文献综述
利率作为金融市场中的核心变量一直是受各界关注的对象，长短期利率的关系也一直被学术界所讨论。王婷[1]认为长期利率与消费、投资等宏观经济变量直接相关，而短期利率则受到中央银行的货币政策的直接影响，长短期利率之间的联动机制直接影响到货币政策的实施效果以及利率市场发展。
利率的期限结构是指是指在某一时点上，不同期限资金的收益率与到期期限之间的关系。其经典理论如下：费雪(Fisher Irving，1896) [2]提出了著名的利率预期理论。他认为投资者对未来即期利率的预期会影响到当期长期利率水平，但他并未进行深入的研究。后来经过补充的预期理论认为期限结构完全取决于人们对未来短期利率的预期，当人们预期未来短期利率上升时，长期利率也会上升；预期未来短期利率下降时，长期利率会下降。Hicks(1939) [3]最早提出动性偏好理论，后经瑟尔曼(D．Meiselman)、豪根(R．Haugen)、罗宾逊(R．Robinson)等人进行了发展，流动型偏好理论要求在做出预期时要考虑不确定性和风险厌恶这两个因素，所以，只有当非偏好期限的债券能够获得足够高的预期收益率时，投资者才同意改变投资那些本身意愿不强的期限债券。市场中的资金需求者愿意提供长期债券，而资金提供者愿意投资短期债券，此时的长短期利率之差就是长期债券发行者对投资者流动性补偿的报酬。Culbertson(1957) [4]最早提出市场分割理论，它的观点是不同期限的债券市场是互不联系的几个市场，这些不同期限的市场的利率由该市场自己的供求关系所决定，而利率期限结构趋势主要取决于短期资金市场供求均衡点和长期市场供求均衡点的高低。市场分割理论可以长期利率经常高于短期利率的原因，但不能解释短期利率与长期利率一同波动的原因，既然长短期债券市场完全分割，那么长期债券市场的利率不应随着短期利率的变化而做规律性的变动。
国内外学者通过研究货币政策对长短期利率的影响。张雪莹[5]等的研究显示，与CPl 及市场资金面因素对长期利率的影响程度相比，短期央票利率对长期国债利率缺乏有效的影响。周娟[6]通过研究我国实体经济、货币政策以及物价水平三个方面的宏观经济因素对我国银行间市场国债利率期限结构的影响，发现我国宏观经济的变化能够在反映利率期限结构的即期利率曲线中得到一定的体现。鉴于此，政府可以通过宏观经济政策的相机决策来调整利率期限结构，而影响金融产品的定价以及市场参与主体的套期保值与金融风险管理。Abdymomunov A，Kang K H[7]认为积极货币政策制度之下的收益率曲线的斜率比不积极货币政策下的收益率曲线斜率更陡峭。刘珉洁[8]认为存贷款基准利率上调（或下调），会引起各档期国债收益率的同向变动，但短期利率变动幅度大于10—20 年期的长期利率，长短期点差相应缩小（或扩大），收益率曲线相应变得平坦（或陡峭）。郑志林，苏国强[9] 第一，央票利率对长期国债利率、短期Shibor利率存在长期稳定关系， 但影响作用受限；第二，央票充当基准利率功能不断弱化。周鑫，王雪标[10]考察利率行为时，应多关注通胀预期和货币政策对利率的影响程度及其方式。沈根祥，帅昭文[11]认为货币政策的债券市场传导机制确实存在。巴曙松、袁佳、廖慧[12]中国国债利率期限结构已经显示了对经济的预测功能，货币政策通过债券市场传导的基本条件已具备。
国内学者研究宏观经济对长短期利率的影响。帅昭文，沈根祥，张碧馨[13]发现在利率期限结构建模中，宏观因子能够解释收益率曲线的7%~15%。其中CPI 主要是通过影响收益率曲线的短端，而IPG 主要是通过影响收益率曲线的长端来影响收益率曲线的。
国内学者还研究了短期利率与长期利率的传导机制。董睿琳[14]短期利率对长期利率的影响微弱，利率间缺乏有效的传导机制。马骏[15]等人（2015）以隔夜Shibor和7 天加权拆借回购利率为短期利率的代表，用简单线性回归方法，研究其对各期限国债收益率的影响，结果显示与其他国家（美国、韩国、英国和印度）相比，我国短期利率变化对中长期收益率的影响程度相对较弱，与其他四国的平均值相比，我国各期限国债收益率对短期利率的敏感性约低30%。张雪莹、焦健、翟科宇[16]采用滚动回归方法和动态随机一般均衡模型分析得出我国短期利率变化会对各期限国债收益率产生显著影响，且不同期限国债收益率对Shibor 变动的敏感性不同，期限越长，Shibor 对于其收益率的影响力度越弱；另外，Shibor 对于各期限国债收益率的影响还具有时变特征，具体表现为其影响系数随着样本时间点的推移有明显的变化，2009 年以来后短长期利率的传导效果明显下降。张奇松,王雪标[17]认为我国国债利率期限结构曲线呈现“上扬”的趋势，说明国债收益率和其期限成正相关关系，符合国债市场实际情况。
关于利率倒挂的原因及影响分析如下：王雪[18] 通过研究欧元固定期限利率掉期长短期利差发现欧元长短差利率长期倒挂是不符合客观规律的，这固然是由于欧元CMS市场本身所致，但更大程度上是由于全球金融危机造成的。掉期利率长期倒挂，一定要有制度性因素存在，而欧元CMS市场应还不存在这种可能。魏海滨，王丝雨[19]认为利率倒挂对社会融资和企业融资都有较大影响。
[1]王婷.我国长短期利率关系的实证研究[D].浙江：浙江工商大学,2014.
[2]Fisher Irving. What is Capital?[J]. The Economic Journal, 1896,24:509-534
