1. 研究目的与意义
我国股票市场是以自然投资人较为活跃的新兴资本市场。根据《上海证券交易所统计年鉴（2019卷）》，截至2018年底我国沪市自然投资人持股市值占比为19.62%，账户数占比99.78%。而专业机构持股市值占比仅为3.5%，远低于同期美联储统计中美国股市机构投资者57.4%的持股市值占比。由此可见，相较于海外成熟市场，发展时间较短的我国股市中投资者的机构化程度也较低。
机构普遍被认为具有信息、技术优势，是理性程度高于个人的专业投资人，因此即使发展阶段和投资者结构存在差异，各市场对其投资行为向来有诸多关注。首先，机构自身需关注所持组合的收益情况与风险暴露程度。其次是基金投资者，此类投资者实际投资于一篮子证券，因此在寻找符合自身风险承受能力和预期收益的组合时，会关注基金业绩与持仓信息。再者，股票市场上的个人投资者将专业机构的投资决策作为信息来源，分析市场发展的变动方向。
近年来，各机构投资项目较快发展，而其中公募基金占大多数。截至2019年12月31日，公募基金规模已达14.77万亿元，包括5683支开放式基金和861只封闭式基金。
2. 研究内容和预期目标
研究的目的为基于个人投资者视角，对基金股票持仓信息进行收益归因，从而获取相较于市场基准的超额收益信息。
写作提纲：
1. 了解国内外研究现状，总结其研究方法；
3. 国内外研究现状
分析和评价基金的方法可分为两种类型，基于收益率或是基于持仓信息。
基于收益率即是基于基金的净值，此类方法大多以capm模型为基础，将基金业绩与和市场基准比较，利用时间序列回归法将基金的超额收益归因至其选股能力和择时能力，例如treynor和mazuy（1966）提出的tm模型，以及后续heriksson和merton（1981）对其进行改进而提出的hm模型。前者向传统评估模型中引入二次项，使模型更贴近于现实，考虑了基金经理的调仓行为是逐步完成，而非一蹴而就。hm模型则在此基础上引入一个虚拟变量，从而区别市场多头、空头两种情况，所得分析结果更加准确。fama和french（1993）也将三因素模型与上述两个模型结合，从而形成tm-ff3和hm-ff3模型。由于基金净值的计算会自动扣除基金管理费、托管费等费用，而比较基准则往往没有此类费用支出，因此有学者认为该比较方法未能真实衡量基金的超额收益（ferson、mo，2015；陈奥林、蔡旻昊，2018）。
基于持仓分析基金收益，可获得较细致的信息。对于基金所持股票组合，一般从行业分布、风格偏好等角度着手分析。例如使用多因子模型获取组合的因子暴露及因子收益，典型的有由msci发布的barra模型。brinson、hood和beebowe（1986）认为，如果投资组合希望获得高于基准的收益，就应超配绝对收益为正的行业，并在该类行业中选择绩优股票。由此，他们将组合超额收益分解为配置收益、选股收益和交互收益三部分，所提出的模型即为经典版brinson模型，也称bhb模型。而后brinson和fachler（1985）对bhb模型进行解释方面的改进，将配置绝对正收益行业改为配置较基准拥有正向超额收益的行业，并将bhb模型中的交互收益合并至选股收益，所得模型被称为bf模型。值得注意的是，bhb模型中配置效应的大小不因bf模型而改变，两版brinson模型在本质上完全相同，只是后者在解释意义上更贴近投资者的实际操作。
4. 计划与进度安排
首先对我国基金市场上的“偏股型”开放式基金进行筛选，保留其中具有选股能力的基金；其次，以基金季报披露的前十大重仓股数据为依据，分别构建2022年四个季度的目标基金重仓股组合；最后，基于Brinson模型，对组合进行收益归因分析。数据来源CSMAR数据库和RESSET数据库。
5. 参考文献
[1]treynor j l, mazuy k. can mutual fund outguess the market? [j]. harvard business review, 1966, 44,131-136.
[2]henriksson r d, merton r c. on market timing and investment performance. ii. statistical procedures for evaluating forecasting skills. [j]. the journal of business, 1981, 54,513-533.
[3]ferson w, mo h. performance measurement with selectivity, market and volatility timing [j]. journal of financial economics, 2016, 121(1): 93-110.
