投资者情绪视角下我国IPO股票长期弱势表现的实证研究开题报告

1. 研究目的与意义（文献综述）

　　IPO长期弱势是指通过首次公开发行股票在上市后的一段时间里能给其持有者带来的收益比其他同类型的非首次公开发行股票的收益低，它被称为IPO市场的三大异象之一，许多学者为探索其影响因素做了大量研究。其影响因素的分析大致可从上市公司、投资者和政策三个方面入手。而本文选取投资者这一切入点，目的在于研究投资者情绪如何影响IPO长期弱势。在总结分析前人文献的基础上，选取能代表投资者情绪的指标，分析各指标与IPO长期收益的相关关系，并为投资者提供投资策略参考。

研究IPO长期弱势的意义有四：首先，按照市场有效假说的观点，投资者是理性的，股票价格服从随机游走¹，能完全反应全部信息，即如果在首发日和交易日没有发生影响公司价格变化的事件，则股票价值不会发生巨大波动。那么IPO长期弱势所反映的股价波动是对有效市场假说的检验，且其程度反映了市场效率。其次，从投资者情绪角度研究IPO的长期弱势，可以分析投资者的投资行为特征。而且由于IPO长期弱势的存在，投资者在长期内将获得负的超额收益，那么投资者就需要弄清楚持有多长时间最合适。因此本文的研究可以为投资者制定合适的投资策略提供参考。再次，从上市公司的角度看，该研究可以指导上市公司制定发行策略，为管理层提供相关的政策建议。最后，投资者热衷于认购新股，对资本市场的有效运作有巨大的冲击，而认清IPO长期弱势是提醒投资者股票价格向价值回归的过程^2(王籍彬)，有利于我国股票市场的完善。

关于IPO长期弱势的国外研究较早见于Stoll和Curley（1970）³，他们研究了205只小型新股，发现这些新股在短期内存在超额收益，但在长期内收益不佳。而后，在Ibbotson（1975）⁴对1960—1969年间上市的公司发行的股票随机挑选120只的研究中，也存在着长期内回报率低于平均回报水平的现象。但以上两个研究选取的样本太少，不具有统计显著性。直到Aggarwal和Ritter（1990）⁵对1977—1987年间的1598只美国新股进行分析，才比较准确地得出在美国市场上新股长期收益比市场整体差的结论。之后，Loughran（1993）⁶扩大的样本，发现了更显著的IPO长期弱势表现。在英国，Levis（1993）⁷选取1980-1988年英国市场首发上市的企业为样本，发现英国市场也存在IPO长期弱势现象，说明该现象并不是偶然的。Uhlir（1988）、Wsserfallen和Wittleder（1994）、Ljungqvist（1997）、Schlag和Wodrich（2000）⁸分别研究了不同时期德国IPO市场的样本，发现IPO长期弱势现象在德国也存在。在Dawson（1987）对香港、新加坡、马来西亚的IPO市场研究和Finn和Higham（1988）⁹对93家澳大利亚公司的研究中，虽然统计量不显著，但弱势现象也是存在的。这说明，在其他大部分国家和地区都存在IPO长期弱势的现象。

　　相比较之下，我国的股票市场起步较晚，国内对于IPO长期弱势的研究也才刚刚起步。较早的研究见于陈工孟和高宁（2000）¹⁰，从他们对我国A股和B股市场的研究来看，A股表现出两年强势，三年弱势，B股三年更弱于A股。王春峰和罗建春（2002）¹¹对1997—1998年的上市的165只A股进行观察，发现第一个月有很高的收益率，而从一年的状况来看整体表现出弱势，第二年与第三年更弱。李蕴玮、宋军和吴冲锋（2002）¹²在研究了1994—1997年的所有IPO股票后，也认为这些股票的收益在发行后三年存在显著的弱势。也有一些较近期的研究。孙自愿、陈维娜和徐珊（2012）¹³选取沪深A股市场2000—2005年首次公开发行的非金融类股票作为样本，李言（2013）¹⁴对2007年10月前后在上海证券交易所上市的100只A股进行研究，均发现存在着IPO市场长期收益低于市场整体水平的现象。但是，也有一些学者持有不同的研究结论。王美今和张松（2000）¹⁵观察了110只股票，发现前半年较弱，但后半年就开始走强且第二年明显增强。丁松良（2003）¹⁶也认为IPO的收益率是短期弱长期强。杜俊涛（2004）¹⁷提出，IPO的长期表现是否弱势与研究方法、股权分置有关，这一定程度上解释了为什么不同学者研究结论不同。还有部分外文文献对于中国股市的研究。Peng Chen(2015)¹⁸认为中国IPO的长期表现不弱于市场整体知识弱势于发展较好的行业。而Zhe Shen,Jerry,Norvald（2014）¹⁹和Jing Gao,Ling Mei Cong,John(2015)²⁰的研究还是和国内大部分学者相同，认为IPO长期弱势在中国是存在的。由此从总体来看，我国股市也和其他国家一样，IPO长期是存在弱势表现的。

2. 研究的基本内容与方案

　　ipo存在长期弱势表现目前已经是一个普遍的现象，关于哪些因素会影响ipo的长期收益国内外学者给出了许多建议，而本文是抛开了其他因素，基于投资者情绪角度的去进行分析。

第一部分为绪论。主要分析ipo长期表现问题的研究背景与研究意义，初步解释投资者情绪和ipo长期弱势的含义，并陈列国内外文献综述。

第二部分为投资者情绪影响ipo长期收益的理论研究。首先用行为金融学的知识界定并衡量投资者情绪，然后分析投资者情绪在决策中的作用机制和对市场的作用于影响。

第三部分为实证分析，大致分为四节。第一小节选取能充分反映投资者情绪的指标；第二小节运用回归分析得出各指标与ipo长期收益的回归方程式；第三小节解释数据来源、分析变量；第四小节为实证结果的分析。

3. 研究计划与安排

第1-6周， 收集和整理资料

第7-8周， 拟订提纲，提交开题报告

第9-12周，撰写论文初稿

4. 参考文献（12篇以上）

[1]黄高远. 我国ipo长期弱势及基于异质信念的解释[d].厦门大学,2008.

[2] 王藉彬. ipo对股票二级市场影响的实证研究[d].吉林大学,2015.

[3] stoll, hans r, and anthony j. curley. small business and new issue market for equities [j]. journal of financial and quantitative analysis, 1970, (5):3092322.

[4]ibbotson r. price performance of common stock new issues [j]. journal of finance ecnomics, 1975, (2) :2352272