负债融资对企业投资行为的影响 ——基于制造业上市公司经验数据开题报告

1. 研究目的与意义、国内外研究现状（文献综述）

一、本课题的意义

2005年以来我国国有企业逐步进行股权分置改革，国有上市公司的非流通股上市流通。虽然有些企业仍然存在国有控股的现象，但是随着股权分置改革，我国企业的股权结构进一步优化，我国企业公司治理能力的提升，银行债权人的公司治理作用的加强，我国上市公司债务融资对企业投资行为的影响有所变化。以往的很多研究显示由于国有企业产权不明晰，内部人控制问题严重，国有商业银行和国有企业的同质性导致的国有商业银行债权人对企业投资行为的监督缺失，负债融资极易导致非有效投资，即过度投资和投资不足。童盼、陆正飞在对负债融资对投资行为影响的研究展望中曾提出，希望后来者能多从负债期限结构对投资行为影响，还有负债代理成本的度量方面进行研究。

2. 研究的基本内容和问题

三、研究目标

本研究拟2014 年7月23日之前在沪、深两市上市的制造业公司为样本，以2015—2017年制造业公司公布的年报数据为主要的分析对象。具体研究目标如下：

（1）收集制造业企业有关数据，了解企业负债投资水平。

3. 研究的方法与方案

六、研究方法

（一）文献分析法

基于法与金融的有关理论，分析民营企业债务融资的影响因素，为后面的研究分析打下理论基础。

通过网站、书籍、报刊等渠道阅读相关文献，全面梳理本领域的国内外学术成果，总结担保物权制度改革对企业负债融资可能带来的影响，为进一步研究做好准备。

（二）回归分析法

回归分析法指利用数据统计原理，对大量统计数据进行数学处理，并确定因变量与某些自变量的相关关系，建立一个相关性较好的回归方程，并加以外推，用于预测今后的因变量的变化的分析方法。

1.样本选择与数据处理

由于企业会计准则在2014年7月23日进行了修订，其间变化可能会对企业投资的融资渠道产生一定的影响，同时也影响到了准则修订前后会计期间财务报表的可比性，因此本文以2014 年7月23日之前在沪、深两市上市的制造业公司为样本，以2015—2017年制造业公司公布的年报数据为主要的分析对象。筛选方法如下：

第一，剔除数据不完整和波动明显异常的股票；

第二，剔除*ST,ST股票；

第三，剔除同时发行B股或H股的公司，以消除其他市场对A股市场的影响。

本文将制造业企业界定为《上市公司行业分类指引》中制造业大类的企业，包括食品、纺织、石油、金属、机械、医药等29个行业。运用国泰安数据库，按以上原则对样本进行剔除后，共得到A股制造业企业264家。使用的分析软件为Excel, Eviews7.2。

2.变量选取

（1）被解释变量的选择

本文研究负债融资对企业投资支出的影响，为避免不同规模企业的投资绝对额对结论的影响，因此，采用投资—资本支出比作为被解释变量来衡量样本的投资支出水平，此变量的选择与童盼（2005）、郭蓉蓉（2006）等学者的研究变量保持一致。计算方法如下：当年固定资产、在建工程购置，以及长期股权投资三项之和减去上一年度的三项之和来表示当年新增投资（I），资本用期初总资产(K)表示，以体现出上一年度资产额对当年新增投资的影响。

因此投资—资本支出比例(I/K)的计算公式为：

I/K=固定资产、长期股权投资和在建工程的年度变化值/期初资产总额

（2）解释变量的选择

①公司的资产负债率（DEBT）

是用以衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力,以及反映债权人发放贷款的安全程度的指标,通过将企业的负债总额与资产总额相比较得出,反映在企业全部资产中属于负债比率。

资产负债率DEBT公式：

DEBT=总负债/总资产

②托宾Q值（Q）。

托宾Q理论是经济学家托宾于1969年提出了一个著名的系数，即“托宾Q”系数（也称托宾Q比率）。该系数为企业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值

根据企业成长的特性，企业的投资规模和成长阶段间具有相关关系。已有研究中，国外大部分文献采用托宾Q值来表示企业成长性。它们认为Q值的大小与企业投资支出的增长正相关，Q值越大，企业投资的欲望越大。本文沿用已有的研究方法，采用托宾Q值来表示企业价值。

Q=(流通股股数*每股股价 限售股*每股净资产 负债账面价值)/总资产

③销售收入（RSK）。

根据乘数—加速理论： 收入的变动将给投资的变动带来乘数效应。同时， 销售收入的增长将使管理者产生过度自信的激励。考虑到主营业务收入在公司总收入中占比很大，本 文以主营业务收入作为衡量企业销售情况的变量。 为消除企业规模对企业投资额的影响，采用相对值计算销售收入。计算公式如下：

RSK=主营业务收入/年初资产总额

④现金流量（RCF）。

已有的文献中，很多学者从企业财务的角度出发，论证了企业自由现金流和 投资支出之间显著正相关。根据Jensen（1986）对股 东—债权人冲突的分析，自由现金流是过度投资的主要资金来源，增加企业债务能减少企业的自由现金流，从而抑制过度投资。由于企业投资需要建立 在稳定的现金流基础之上，本文的控制变量将以企 业经营活动产生的现金流量净额为考虑对象。同样，为了使不同规模的企业投资额具有可比性，现金流量变量采取相对值计算。计算公式如下：

RCF=经营活动现金流量净额/年初资产总额

⑤企业规模（SIZE）

。

图7-1

八、可行性分析

从研究领域上看，本文研究负债融资对企业投资行为的影响——基于制造业上市公司经验数据。对于制造业企业的数据能够通过学校拥有的万德和国泰安等数据库获得。

从研究方法来看，计量回归模型本科阶段已学习。

课题研究者自身在校期间参加校级 SRT 项目，现已顺利结题，具备良好的科学素养和较高的数据处理分析能力。有攻坚克难的信心与勇气，遇到问题不会轻言放弃。同时，指导教师高名姿讲师能够给予指导和帮助。

4. 研究创新点

九、特色或创新之处

5. 研究计划与进展

十、研究计划及预期进展