产融结合对企业经营绩效的影响——基于融资约束视角开题报告

1. 研究目的与意义、国内外研究现状（文献综述）

（一）本课题的意义

产融结合是产业部门与金融部门为实现发展目标、提高整体效益，通过资金、资本和人事渗透等方式，相互融合形成产融实体的经济现象，是市场经济条件下企业经营的重要战略选择。产融结合有利于缓解融资约束，实现规模经济，降低交易费用，实现优势互补，促进企业国际化战略的实现。

据统计，位列世界500强的企业中有80%的企业在不同程度上选择了产融结合的发展方式。由于监管政策的约束，我国的产融结合更多地表现为“由产到融”，即企业选择性地把部分产业资本转移到金融机构。2008年8月，中国银监会的《银行控股股东监管办法》为产业资本进入银行业并成为控股股东提供了参考性的法律依据。2010年12月，国资委主任王勇在会议上指出，支持具备条件的企业积极探索“产融结合”模式。2016年3月，为支持《中国制造2025》加快实施，促进工业稳增长,调结构,增效益，工信部、中国人民银行和银监会三部委制定并印发了《加强信息共享促进产融合作行动方案》，这些方案的出台均从政策上有力地促进了我国产融结合的深度发展。2005年底我国参股金融机构的上市公司数量为179家，占全部非金融上市公司13.45%，而截至2014年底，我国参股银行等金融机构的非金融类a股上市公司已增长到近600余家，约占a股上市公司总数的22%。

2. 研究的基本内容和问题

（一）研究目标

随着我国经济的快速发展与资本市场的日益成熟，越来越多企业选择产融结合的发展模式，同时其种类也相对丰富多样，产融结合现象整体呈增长趋势。基于目前学术界对产融结合经济后果的研究结论并不一致，同时缺乏不同种类的产融结合模式通对企业经营绩效产生不同效用的相关实证研究。本研究的总目标是探究不同产融结合模式是否能不同程度地缓解融资约束，进一步对上市公司经营绩效产生差别影响，同时根据相关研究结果为企业提供一些有效建议。本研究的具体目标如下：

1.利用万德、国泰安等数据库，收集所需数据，包括上市公司相关财务数据及其对应的产融结合发展模式，分别将其归类于信贷关系、人事参与及股权资本关系。

2.对相关数据进行筛选与分类，并作描述性统计分析，选取恰当的融资约束指标来度量企业融资约束程度，以此做中介变量。

3.阅读相关文献，比较分析相关实证研究，建立合适的计量模型，分析不同类型的产融结合模式是否可以通过缓解融资约束、继而对上市公司的经营绩效产生差别影响，并进一步探讨不同类型的产融结合模式对企业经营绩效的促进作用是否显著。

4.在进行理论分析和实证分析后，根据最终得出的结论，结合实际情况给出合理可行的政策性建议。

（二）研究内容

1.样本选取与数据处理

选取2009年至2018年在上海证券交易所和深圳证券交易所持续正常上市状态的非金融A股上市公司作为初始研究样本。选择2009年作为样本数据起始年的主要原因是各上市公司应原证监会要求自2007年起被强制披露研发相关财务数据，政策推行前两年内披露的数据质量较差，因而予以剔除。为保证数据的信度、效度及延续性，剔除经营绩效数据及其他相关财务数据缺省严重的样本、相关变量存在缺失值和异常值的公司，对数据进行±1%的缩尾处理以消除异常值影响。同时对上市公司的财务数据进行整理，利用公式计算上市公司面临的融资约束程度，并进行描述性统计分析。

研究所需产融结合类型数据来源于万得数据库，上市公司财务相关数据来源于国泰安数据库、各企业年报数据，数据处理软件选用Stata。

2.变量选取

（1）被解释变量：

为充分衡量上市公司经营绩效，选取两指标分别为财务绩效指标和市场价值指标，运用主成分分析法对总资产收益率和净资产收益率提取主成分(FP)来度量企业财务绩效；用托宾Q值来代表企业市场绩效。

（2）解释变量：

根据我国上市公司基本状况，按照信贷关系、人事参与及股权资本关系三种不同产融结合模式进行分类。信贷关系模式是指银企双方的资金借贷行为，当上市公司存在银企双方间的资金借贷行为时，认为该公司进行产融结合的模式为信贷关系；人事参与模式是指银企双方相互派驻人员参与到对方的经营管理中去，当上市公司有高管或总经理就职于银行、证券、期货、基金、保险、信托等金融机构时，我们就认为该公司进行产融结合的模式为人事参与；股权资本关系模式指通过参股、控股金融机构来实现产融结合。选取以下虚拟变量衡量产融结合不同模式。

产融结合模式（CIF₁）：人事参与模式取1，其他取0。

产融结合模式（CIF2）：股权资本关系取1，其他取0。

当两个虚拟变量都取零时，代表企业产融结合模式为信贷关系。

（3）中介变量：

关于融资约束的测度上，较为普遍采用的方法有投资-现金流敏感度、KZ 指数、现金-现金流敏感度以及SA 指数等。本文采用 SA 指数衡量融资约束程度,该指数的明显优点在于不包含具有内生性特征的融资变量,但与KZ 指数一样可以得出稳健的结果。具体表达如下: SA=-0.737×Size 0.043×Size²- 0.04×Age，其中Size 代表以企业总资产对数衡量的企业规模,Age 代表企业成立年限,即用当期时间减去企业注册时间。

（4）控制变量：

选取以下变量做控制变量：公司规模(Size)：总资产的自然对数；公司财务杠杆(Lev)：总负债/年末总资产；经营活动现金流(CFO)：经营活动现金净额/上期资产总额；企业上市年龄(Age)：企业上市至当期的年数；此外，还分别设置了年度虚拟变量(Year)控制年度效应，行业虚拟变量(IND)控制行业效应。控制变量整体在模型中以Controls来表示。

所有变量及相关说明见下表。

表1 变量及说明

3.实验假说

假说一：基于信贷关系实现产融结合的模式只能暂时获取所需资金；人事参与方式可以便捷地利用相关人事关系给企业经营发展带来便利，相比之下利用股权资本关系实现的产融结合可以更全面地帮助企业经营发展。基于上述分析，提出如下假说：不同产融结合模式对企业经营绩效有显著的差别影响。

假说二：利用股权资本关系实现的产融结合缓解融资约束的手段方式更多样，机动性更强，灵活应变程度更高。基于上述分析，提出如下假说：不同产融结合模式对缓解融资约束确实有不同的效应，基于股权资本关系建立的产融结合模式能最大程度地缓解融资约束。

假说三：通过股权资本关系实现的产融结合可以多方式、高程度地缓解融资约束，为企业带来各种形式的资金，继而提升企业的经营绩效。基于上述分析，提出如下假说：利用股权资本关系进行产融结合，对企业经营绩效的提升作用最强，且融资约束具有中介效应。

4.建立模型

基于不同产融结合模式与企业经营绩效相关文献的分析，结合已选取变量，为检验不同产融结合类型对企业市场绩效和财务绩效的影响，参考相关文献建立以下模型。

MP_it＝β₀＋β₁CIF₁＋β₂CIF₂ β₃Controls_it＋ε_it

SA_it＝β₄＋β₅CIF₁＋β₆CIF₂＋β₇Controls_it＋ε_it

MP_it＝β₈＋β₉CIF₁＋β₁₀CIF₂＋β₁₁ SA_it＋β₁₂Controls_it＋ε_it

FP_it＝α₀＋α₁CIF₁＋α₂CIF₂ α₃Controls_it＋ε_it

SA_it＝α₄＋α₅CIF₁＋α₆CIF₂＋α₇Controls_it＋ε_it

FP_it＝α₈＋α₉CIF₁＋α₁₀CIF₂＋α₁₁ SA_it＋α₁₂Controls_it＋ε_it

5.回归分析，得出结论

在既有研究的基础上，将已有理论与本文实证分析结果相结合，为有效提高公司经营绩效提出合理化建议。

（三）拟解决的关键问题

在万德、国泰安等数据库中收集相关数据，对上市公司所涉及的产融结合类型按照信贷关系、人事参与及股权资本关系三大模式进行分类，并统计相关数据，同时获取上市公司相关财务数据，一方面用作被解释变量数据以及控制变量数据，为衡量被解释变量及企业经营绩效，分别选取财务绩效和市场绩效两指标进行分析，运用主成分分析法将总资产收益率和净资产收益率提取为一个指标来度量企业财务绩效；用托宾Q值代表企业市场绩效；另一方面依据相关指数衡量公司的融资约束程度，进一步做描述性统计分析。综合两者建立合适的计量模型，进一步进行实证分析。在检验不同产融结合模式对企业经营绩效作用的同时也检验传导机制融资约束是否发挥作用。

3. 研究的方法与方案

（一）研究方法

1.主成分分析法

主成分分析法是一种降维的统计方法，通过正交变换将一组可能存在相关性的变量转换为一组线性不相关的变量，转换后的变量称之为主成分。本文拟对总资产收益率和净资产收益率两财务绩效指标提取主成分来度量企业财务绩效。

4. 研究创新点

目前国内学者对产融结合的研究大多集中在其动机及产生的经济效果，虽说不乏实证研究，但几乎没有将产融结合类型与其产生经济后果相关联进行研究的文章。本文研究可以弥补相关空白。在对不同产融结合模式进行分类时，本文选取广义产融结合概念下的分类，即分成信贷关系、人事参与及股权基本关系，有别于已有研究局限在参股、控股相关金融公司的分类。

5. 研究计划与进展

（一）研究计划

时间	阶段	预期进展
2019年09月01日-11月11日	知识储备阶段	阅读相关文献，确定研究方向，完成文献综述。
2019年11月12日-12月31日	课题设计阶段	进一步阅读文献，明确研究目标、研究内容以及研究方法，撰写并提交开题报告。
2020年01月01日-03月06日	数据收集阶段	完成论文数据资料的收集及数据分析等内容，在自查的基础上，填写中期检查表。
2020年03月07日-04月17日	论文书写阶段	在指导教师指导下完成论文草稿，网上提交论文草稿。
2020年04月18日-05月08日	讨论修改阶段	在指导教师指导下完成答辩前论文定稿。
2020年05月09日-05月26日	报告完成阶段	完成论文答辩，根据答辩组专家提出的意见在指导教师指导下进行论文修改形成论文终稿。

（二）预期进展