概率不确定下的欧式期权平价关系研究及验证文献综述

文 献 综 述

一、引言

随着金融经济的发展和不断完善，金融衍生品在金融中发挥着越来越重要的作用，金融衍生品的定价问题受到越来越多的人的关注。期权作为一种典型的金融衍生品，对期权定价理论和技术的研究也已经成为金融界研究的热点之一，关于期权定价的模型也是非常之多，其中最著名的莫过于曾经获得过诺贝尔经济学奖的Black-Scholes期权定价公式。然而在现实生活中，由于信息不完全对等，个人主观判断或个人风险偏好等各种不确定性原因，使得期权的定价难以让人决断，本课题主要研究的就是基于主观不确定性的欧式期权的定价问题。

1. 研究背景

在近几十年中，伴随着金融市场的蓬勃发展，花样繁多的金融工具陆续呈现在公众眼前。简单的说，这些金融工具可以分为两大类，一类是所谓的标的资产，如股票，债券，商品，外汇等等；另一类就是以上述资产为标的衍生品，衍生品赋予其持有者一种视标的资产未来情形而定的诉求全（获得收入或实物转移）。其中金融衍生品是20世纪80年代金融浪潮中兴起的一种金融创新。因其固有的魅力和作用，金融衍生品市场发展迅速，现在已经成为国际金融市场之中不可或缺的一部分。以期权和期货合约为例，据美国期货业协会（FTA）统计，2015年全球衍生品场内期货及期权合约交易量达216.4亿手，中国期货市场贡献了20.62亿手，我国的大连商品交易所、上海期货交易所、郑州商品交易所和中国金融期货交易所的成交量世界排名依次为11、12、13和19位，多个交易品种如豆粕、菜粕、豆油、螺纹钢、白银的成交量均位列全球三甲，由此可见，我国的期货市场已经成为国际期货市场的重要组成部分。值得注意的是，2015年全球期权交易量大概为95亿手。期权市场意义重大，单以场内期权为例，深化期货市场功能，从而能够更好的满足实体经济的需要。然而到目前为止，我国在期权领域仍是空白，不过2015年10月-12月，我国的郑州商品交易所、大连商品交易所、中国金融期货交易所相继推出了各自的期权仿真交易，可以预见在不久的将来，我国的期权市场亦能够取得长足的发展，从而使我们的金融市场更好的融入世界金融市场之中。

1. 研究意义

衍生产品的出现，极大的刺激了金融市场的发展。金融衍生品的共同特征之一是保证金交易。借助于这一交易方式，衍生品均具有杠杆效应，可以成倍的放大自身有限的资金，故而对于市场参与者而言，衍生品具有很强的吸引力，为广大金融从业者追捧。

不仅如此，金融市场的快速发展，吸引了大批杰出的学者走出象牙塔，纷纷投身于市场博弈之中。其中最具代表性的就是1997年诺贝尔经济学奖获得者Merton和Scholes，他们成为长期资本管理公司的合伙人。有了这些杰出学者的加入，经由收敛套利，加大杠杆，长期资本管理公司一度取得了骄人的成绩。但是好景不长，1998年俄罗斯外汇储备面临枯竭，宣布卢布贬值，同时暂停偿还外债。这一事件引起了市场的连锁反应，过度的借贷投机使得长期资本管理公司无法应对市场的剧烈变化，为抵偿不断追讨的抵押金，只能选择贱卖自身持有的资产，加之危机当前市场本身的流动性不足，最终长期资本公司不得不宣布破产清算。长期资本管理公司的失败，使得人们在很长一段时间内谈衍生品色变甚至将其称为“恐怖的D词”。衍生品真那么恐怖吗？在这里我想引用美联储前主席格林斯潘的一段话：“许多对股票衍生品持否定态度的人没有意识到：衍生产品市场变得如此之大，不是因为华而不实的促销活动，而是因为它们为用户提供了经济价值，因其能使养老基金以及其他公共事业投资者快速而经济地进行套值保期挑拨头寸，这些方法已经在投资管理组合中起到了重要的作用。”

1. 文献总结

（一）期权、期货及其衍生品

衍生金融工具的产生和蓬勃发展使得金融市场更加丰富和活跃，极大程度上促进了金融市场和实体经济的发展。各国学者对衍生金融工具的研究可以分为两个主要的方面：一是探索创造更多的新型金融工具；二是对创新的金融衍生品进行定价。

期权是一种选择的权利，是指期权的持有者可以在确定的时间以确定的价格与期权的出售方进行交易的权利。在合约中，确定的日期成为期权的到期日，确定的价格称为行权价格，执行买进或卖出的交易称为行权。

最简单的期权式欧式看涨（看跌）期权，它赋予持有者在期权到期日以敲定价格购买（卖出）标的资产的权利。相应的，期权的卖方对所卖出的期权负有义务。一旦期权持有者行权，如果是看涨（看跌）期权，期权卖方必须以敲定价格卖出（买入）标的资产。由此可见，期权合约的交易双方的权利和义务是不对等的，期权赋予期权持有者权利，那么对应于这种权利，期权就应该具有价值。期权买方要为获得这一权利付出一定的期权费，也即期权价格，以此来补偿期权卖方所负有的义务。可以说，期权定价的过程就是对这一未定价权益制定合理价格的过程，那么期权费应该为多少？或者说我们应该如何定价才能反映着一未定权益的价值呢？这将是本课题之后所关注的问题，我们希望通过我们的研究，对这一问题的回答做出一定的贡献。