文 献 综 述
近年来，我国对文化产业的发展给予了高度重视，许多文化传媒公司试图借助政策红利，实现公司的发展壮大。从行业发展周期来看，文化传媒行业正处于成长期，发展空间大，市场具有活力。但是文化传媒企业因其行业特性难以向银行进行贷款来实现融资和发展，于是，企业纷纷将目光聚焦到了资本市场。但我国当前对企业IPO实行的核准制，存在审核期长、成功率低的缺点。无奈之下，文化传媒公司开始转向借壳上市这种替代方式，为进入资本市场找寻更多的可能性，借壳上市就是当前国内上市背景下的一种产物。本课题将通过查阅关于传媒行业和借壳上市的基本理论及前沿知识的文献，在理论学习的基础上，选取欢瑞世纪作为案例分析对象，分析其借壳上市的动因和借壳上市前后的绩效。最后得出结论和建议，希望给我国其他借壳上市的企业一定的经验借鉴。基于前人在此方面的研究，现对相关文献进行了整合梳理。
一、借壳上市的动因研究
我国股票发行保荐制度和不完善退市机制为企业上市带来较高门槛。但同时，上市带来的融资效应、广告效应及各种税收优惠又使我国企业对上市有着明显偏好。“入市资格”的供给与需求矛盾使得很多企业转向间接上市，借壳上市通常被视为绕过重重审 核间接上市的有效途径。（段小萍，徐珂，2017）另外，企业通过借壳上市不仅可以打开资本市场的直接融资渠道，增强了资本实力，保证了稳定的现金流，并且IPO长时间的审核等待极易使企业错失上市的时机，对公司法律层面、资本层面等硬性要求高，所以期望进入资本市场谋求运作平台的企业会选择借壳上市。（戴娟萍，2015）与传统IPO 相比，借壳上市具有周期短、公司要求低等潜在优势，并且公司可以自行选择何时上市，自主性强，所以近年来我国借壳上市热度一直不减。（黄宏斌，刘赵，2020）
私人运营公司倾向于将特殊目的收购公司（借壳上市）用作另一种上市方式，尤其是在IPO活动疲弱、市场动荡的年份，比如2008年和2009年。（Johannes Kolb, Tereza Tykvova，2016）除此之外，借壳上市能够实现从证券市场直接融资的目的。借壳上市后企业可以配股、增发新股，从证券市场筹集到资金，从而实现自身业务的发展。另一方 面因为国有商业银行贷款政策的倾斜，80% 以上的贷款投向国有企业，使许多企业依靠银行贷款从而实现扩大再生产的可能性极小，迫切需要获得上市资格来取得融资发展。进入资本市场实现曲线融资成为企业借助借壳上市巨大推动力。（窦智，2016）总之，对于那些中小企业或者盈利能力不强的企业，想通过IPO.上市融资的难度是很大的，而借壳上市能够规避掉繁琐的资格审核，等待时间较短，能够在相对更短的时间内实现上市。另外相比IPO,借壳上市能够快速的实现业务范围的扩张，获得更多的客户资源;同时，很好的降低了公司的上市成本，高效的实现了市场整合，获得更大的规模经济效应。
研究发现，企业在上市前的融资约束程度越大，越有可能选择借壳上市而不是IPO 上市；企业所在行业面临的融资约束越大，也会使得企业更倾向于选择借壳上市。（屈源育，吴卫星，沈涛，2018）1995年国外学者Singh曾提出企业成功借壳上市后能够提高公司的新闻辨识度，促进企业的后期发展。但是，事物往往具有两面性，企业在享受借壳上市带来的好处时，也同样要关注其可能带来的危害。
二、借壳上市的绩效研究
借壳上市对绩效的影响并没有一个统一的答案。对于房地产行业来说，借壳上市使企业融资渠道拓宽结构优化。在上市前，融资受限于传统模式，借壳上市有效地拓宽了融资渠道，让其资产规模得以扩大，解决了企业经营中的资金筹措问题。短期来看，借壳上市使其盈利能力增强，然而中长期来看，这种盈利的趋势却受到了挑战。主要有国家政策等方向的影响，特别是国家对于房地产的政策一直是市场关注的焦点。一些企业借壳上市后短时间内企业的盈利能力显著提升，但由于企业经营业务和范围扩大，产生了大量的存货和预收账款，短期偿债能力中的速动比率反而下降了，并且由于政策的影响公司的长期盈利能力并没有得到很大的提升。(雷红霞，2018) 除此之外，以借壳上市的中国传媒企业样本进行研究，结果显示：这类企业的短期绩效虽然表现良好，但从长期来看绩效表现不佳。（石莎琪，2016）
一些学者得出了完全相反的结论，张璞（2015）以2008年至2013年间我国沪深两市借壳上市和IPO上市的公司为研究样本，进行绩效分析，结果发现借壳上市公司的绩效表现在前两年较IPO上市公司表现更佳，而随着时间的推移，后续绩效没有显示出明显的差异，且借壳上市公司的再融资效率明显高于IPO上市公司，由此认为借壳上市是IPO上市的有效替代机制。除此之外，还有学者通过采用匹配的方法，将在上市前一年，同一行业中与借壳公司资产总额最为接近的IPO上市公司作为匹配样本，将两组样本在上市前一年、上市当年和上市后一年的资产收益率进行比较分析，结果发现借壳上市公司的盈利能力不仅在上市前高于IPO公司，在上市当年和上市后一年也持续好于IPO公司。（屈源育，吴卫星，沈涛，2018）还有学者通过对2008年至2017年间A股市场的数据进行研究分析，发现期间共有259家公司通过借壳上市的方式进入A股市场，其中，平均每年有26家公司在借壳上市后股价上涨平均超过60%。这意味着通过借壳上市的公司其自身的经营活动可以为公司带来更好的绩效表现。（陈选娟，安郁强，林宏妹，2019）
三、借壳上市企业双方特征研究
借壳上市具有行业集中性的特点，借壳方主要集中在房地产、公共事业、金融证券等行业，房地产行业更是这项资本活动中的主力军，主要源于国家政策影响以及自身的资金需求量大的特性。（戴娟萍，2015）上市资格的稀缺使我国A股市场存在着独特的壳资源价值，是一些公司由于具备稀缺的上市资格从而在资本市场上产生的特殊价值。根据上市公司的业绩等表现，壳资源可分为绩优壳资源（经营业绩很好的上市公司）、绩良壳资源（经营业绩一般的上市公司）和绩差壳资源（经营业绩较差的上市公司），优质壳资源成为许多非上市企业的借壳目标。（陈羽桃，冯建，2015）
四、文化传媒企业的借壳上市研究
