文 献 综 述
IPO抑价指首次公开发行的股票上市首日交易价格高于发行价格的现象，被广泛关注和研究。近年来对IPO抑价的研究主要基于投资非理性行为及行为金融理论两个方面，投资者情绪作为这两方面的重要因素，在IPO抑价的研究中具有重要的地位。我国创业板上市标准低、条件宽松、发行制度不完善等原因，使得IPO抑价现象在我国创业板表现得尤为明显。因此，结合文献资料及我国实际剖析我国创业板市场抑价现象背后的原因具有重要的意义。
一、国外关于投资者情绪对IPO抑价的影响研究
投资者情绪理论最早可追溯到ROCK（1986），他认为不知情投资者在与知情投资者进行竞争性交易时由于信息不对称而处于信息劣势，而IPO抑价正是对这种信息劣势的补偿，以吸引不知情投资者参与交易。Beatty和RITTER（1986）基于ROCK 模型进一步发现投资者对新股价值的不确定程度与IPO抑价水平正相关。Houge（2001）等在研究1993—1996年的美股IPO后,证实了投资者情绪会影响IPO抑价率。Ljungquist（2003）等的研究表明,投资者情绪带来短期价值偏离,提高了IPO抑价率。Baker（2007）等认为,因为IPO缺少历史信息,存在卖空限制,投资者情绪和意见分歧导致IPO高抑价。
而在对投资者情绪衡量指标的选取上，国外学者的研究大致可以分为两类：一类为单个指标，一类为综合指标，单个指标又分为直接或显性指标，间接或隐性指标。Amihud、Hauser and Kirsh(2001)指出投资者虽然会对未来的市场表示看涨或看跌，但往往更倾向于维持自己之前的信念和假设。更多的学者倾向于第二类指标，即情绪代理指标。Lee,Shleifer and Thaler(1991)采用封闭式基金折价率来代表投资者情绪，并指出相对于机构投资者来说，其作为反映个体投资者情绪的指标更为合适。Rajan(2004)采用市值账面价值比衡量投资者情绪,Baker and Stein(2004)则采用了换手率这个替代指标，并且认为投资者情绪越高，指标的值越大。Baker and Wurgler(2007)从资本市场大环境出发，认为市场上很多因素都会受到投资者非理性投资动机的影响，因此采用交易量、股权比例、分红溢价、IPO发行数量及首日回报率等构建了投资者情绪指标体系。
二、国内关于投资者情绪对IPO抑价的影响研究
基于投资者情绪理论对IPO抑价的影响，我国学者也采用不同的研究方法进行了研究。我国学者从投资者的投机行为、盲目跟从等不理性行为方面对投资者情绪进行了研究，研究方法呈现多样分化，样本的选择和代表投资者情绪的变量选取也有很大的不同。
一部分研究选取股票市场上相关的交易量指标来代表投资者情绪。陈静楠等（2016）选取创业板上市的民营企业为样本，利用上市首日换手率代表投资者情绪，从市场层面和公司层面采用控制变量法、多元线性回归分析法，研究得出投资者情绪和IPO抑价显著正相关，投资者对民营企业上市持有乐观的态度，使得发行市场过热，IPO抑价现象普遍存在。于晓红等（2013）以2009年10月23日至2011年12月31日发行上市的创业板公司为研究样本，选取中签率代表投资者情绪，得出中签率越低，对新股需求越旺盛，投资者乐观情绪越高涨，IPO抑价程度越高。俞红海等（2015）利用个体投资者IPO首日净买入比例代表投资者情绪，得出相同的结论。兰霜霜（2016）选取2009年10月30日创业板成立以来至2014年12月31日之间的所有IPO公司样本，选择中签率和上市首日换手率代表投资者情绪进行多元线性回归，得出投资者情绪会对IPO抑价产生显著的正向影响，高涨的情绪会带动新股交易市场股价的飙升，从而引发高抑价现象的产生。林智章（2014）选择同样的变量，利用2004年6月至2011年6月深圳中小板和创业板上市公司数据样本回归分析，得出相同的结论。
另一部分研究则先选取大量与投资者情绪相关的指标，利用主成分分析法确定最能代表情绪的变量，再进行多元回归分析。刘佳荣（2014）先利用主成分分析法在上网发行中签率、股票上市首日换手率、封闭式基金折价率、股票上市首日市盈率、股票新增开户数中提取出最能够反映投资者情绪的因素，最终利用前四项指标进行回归分析，得出投资者情绪与IPO抑价正相关。吕东锴等（2013）最终选用封闭式基金折价率、市场交易量、消费者信心指数代表投资者情绪，而蒋先玲、张斯琪（2015）将封闭式基金折价率、IPO数量、市场交易量进行加权，并剔除宏观经济因素的影响构建投资者情绪综合指数，均得出一致的结论。
此外，还有一部分研究创新性地采用了非数字指标变量代表投资者情绪。杜伟岸、吕佳玲（2018）基于社交媒体大数据的深度挖掘，将个股发帖数量作为衡量投资者情绪的变量，通过将帖子进行情绪分类并分析，发现积极帖子数量与IPO抑价率呈正相关，消极帖子数量与IPO抑价率呈负相关，且消极情绪对IPO抑价具有更强的解释力。
