中小企业融资约束研究——基于供应链金融视角开题报告

本课题的意义、国内外研究概况、应用前景等（列出主要参考文献）

一、研究意义

在我国经济体制改革的过程中，涌现出大量中小企业，而中小企业是经济社会发展的活力所在、希望所在，在拉动经济增长、扩大就业渠道、提高居民收入等方面发挥着举足轻重的作用。但是中小企业资本少、信息不透明等先天不足导致其在融资时受到了很大的阻碍。以乡镇企业为例，2000年我国乡镇企业增加值占GDP的30.1%，而乡镇企业得到的贷款却只占全社会贷款总额的60.1%，中小企业融资的难度可见一斑。而中小企业融资难问题一直是阻碍我国中小企业持续稳定发展的因素。这对我国经济的发展也是极为不利的。从我国中小企业融资现状来看，融资约束是造成融资难问题的主要原因。而促成这种融资约束形成的最大愿意就是中小企业与被融资方之间的信息不对称问题。

针对这类信息不对称，很多学者也提出过关于缓解中小企业融资约束的方法。如林毅夫提出的完善我国中小金融机构和民间金融体系，吕薇等学者提出政府需要建立中小企业信用担保体系。但是这些都是从外部解决中小企业融资约束问题，并且需要一段很长的时间框架才能产生明显效果。近年来，一种新型的融资方式出现了，那就是通过供应链金融的方式对中小企业进行融资。

这一融资方式也得到了国家的支持，商务部副部长姜增伟提出过采取融资担保补贴、内贸信誉保险补贴，以支持融资的供应链为整体的中小企业融资方式。供应链融资模式作为一种新型的中小企业融资模式，不失为一个能在短期就很大程度上解决中小企业融资约束问题的方法。因此研究供应链金融对缓解中小企业融资约束的积极影响有利于这种融资方式的推广与应用，也能够为我国中小企业融资开辟出一条新的道路。

二、国内外研究概况

（一）中小企业融资约束原因综述

1. 国有银行垄断及其贷款偏好

我国金融体制改革至今，四大国有银行已经全部完成上市。虽然中、农、工、建已经上市，但是依旧具有强烈的国有色彩。这一色彩使得国有企业与国有商业银行之间很难形成真正的市场意义上的债权债务关系，因为在国家承担国企违约风险的背景下，将资金贷给国有企业只是资金的内部配置。而将资金贷给中小企业等私人经济则是信贷行为，风险将由银行承担（肖顺武，2010）。李大武（2001）认为，国有银行在对中小企业提供信贷支持上存在认识错误国有银行在对中小企业提供信贷支持上存在认识错误。国有银行认为对非公企业的贷款一旦发生坏账无法收回成为不良资产，将会导致国有资产的流失。结合以上两位学者的观点，可以发现基于风险和保护国有资产的考虑，国有银行更愿意向大企业或是国有企业提供资金支持，形成抓大放小的倾向，对众多中小企业信贷需求无法得到满足。

不仅如此，在上市过程中，国有

不仅如此，在上市过程中，国有银行逐渐向城市转移，慢慢撤销其在县、乡镇的网点。而在我国，国有银行依旧是整个银行业的主体，掌握着近70%的存款资源。在其他中小金融机构发展不完善的情况下，肖顺武（2010）认为国有银行依旧扮演着一个垄断者的角色。而垄断使国有银行向城市发展的举动对中小企业产生了严重的负面影响，因为中小企业大多存在在于县级城市，如果没有相应的中小银行进入，国有银行网点的撤离无疑会增加中小企业向银行获得贷款的难度（王朝弟，2003）。

2. 我国中小金融机构体系非完善

林毅夫，李永军（2001）提出一种观点：相比于大型金融机构，中小金融机构在为中小企业融资服务上具有信息优势。这是因为中小金融机构一般属于地方型金融机构，能够与当地的中小企业形成长期的合作关系，从而能以较低成本获得这些企业的经营信息。较低的信息成本反过来能够激励中小金融机构向中小企业提供贷款。李志赟（2002）通过建立银行结构与中小企业融资模型，得出在一个银行业高度垄断、资本相对过剩的经济中引入中小金融机构，将使中小企业得到的贷款总额增加、社会福利改善的结论。虽然理论上中小金融机构在支持中小企业融资方面有利，但是我国在建设中小金融机构体系过程中速度较慢，无法跟上中小企业在扩大规模时的资金需求增速，反而成为了造成中小企业融资约束的原因之一。

鲁丹（2008）认为中小金融机构不具备国家信用使得资金来源不足，地方政府的控制使得中小银行市场上累计了大量不良资产。中小金融机构这种先天不足和后天抑制的特点抑制了自身的发展，降低了它为中小企业提供贷款的能力。而由于我国90年代开始才慢慢由计划经济转向市场经济，国家长期不重视中小金融机构的发展，并且在长期对中小金融机构提出了十分严格的进入要求，使得中小金融机构只存在少数于金融市场，这就很难形成一个健全的中小金融机构监督机制（林毅夫，2001）。在缺乏监督的情况下，中小金融机构形成低质量贷款的可能性就会大大增加，从而也就无法很好地为中小企业服务。

3. 中小企业自身原因

中小企业普遍存在抵押物少、经营规模小的特点，虽然商业银行有信用贷款这一类别，但是这主要向信用风险较小的大型企业发放。因此，抵押贷款是中小企业向银行融资的主要方式。李大武（2001）指出，中小企业普遍缺少固定资产、土地等有效抵押物，无法满足金融机构的抵押物要求，这阻碍了中小企业从银行获得贷款。同时，中小企业竞争激烈，生产规模小无法达到规模经济下的成本优势，导致市场淘汰率极高，不确定性高于大型企业，这一特点也会使作为追求风险最小化、利润最大化的商业银行在权衡之下缩小对中小企业的贷款规模。

李志赟（2002）在一个中小企业融资问题的分析框架下发现，中小企业的非匀质性(heterogeneity)、贷款抵押和交易成本是影响中小企业从银行获得贷款的三个主要因素。其中交易成本涉及的就是中小企业与银行之间的信息不对称问题。

林毅夫，孙希芳（2005）将中小企业信息分为硬信息和软信息，硬信息是指易于传递的经过审计的合格财务信息和经营记录；软信息是指贷方依靠资金供求双方的人缘、地缘关系或其他商业关系获取关于借方的信息。商业银行向中小企业提供贷款时遇到的信息不对称问题源于中小企业硬信息的缺少。中小企业较大

型企业存在企业会计制度不健全、企业财务信息披露意识不够，这就会加大银行贷款前对中小企业进行全面审核的难度（李大武，2001）。但是商业银行为了避免由于信

息不对称可能会产生风险，加上出于对中小企业贷款违约风险的考虑，必然会在全面了解企业各项经营信息后才会做出贷款决定。而中小企业一般贷款规模较小，如果获取信息成本较高，再加上与一般贷款近乎相同的贷款程序费用，就会导致银行对中小企业贷款的单位成本偏高，在成本-收益法下，大银行必然会减少对中小企业的贷款，转而进行利润率更高的项目。

王霄，张捷（2003）针对信息不对称问题，从均衡信贷配给的角度讨论了中小企业在融资过程中受到银行排斥的原因。她们认为我国中小企业融资约束来源于第二类均衡信贷配给，即银行对不同的借款人实行差别待遇，一部分信息较对称的借款人的需求得到满足，另一部分则被拒绝。这样的结果是，即使银行有相对资金富余（李志赟，2002），为了避免逆向选择，银行也不会将剩下的资金贷给愿意付出高利息的中小企业。她们运用信贷配给模型，创新性地将企业规模作为内生变量纳入模型，证明了企业规模能在信贷配给过程中起到信号传递和信息甄别的作用，并得出中小企业更易于被银行淘汰的原因在于它们的资产规模小于（或等于）银行所要求的临界抵押品价值量。

综上关于我国中小企业融资约束成因的研究，既涉及了外部原因又有内部原因。但究其根本，无论是国有银行的贷款偏好，还是中小金融机构的信息优势还是企业自身，都脱离不了信息不对称的框架。因此解决信息不对称问题就能在很大程度上帮助中小企业走出融资难的困境。目前我国比较主流的观点是建设中小金融机构体系、发展关系型贷款、民间金融合法化、建立中小企业信用担保体系等。但是国外一些较先进的研究也提出了对以上部分措施的质疑。Berger和Black（2010）指出大银行可以利用来自于抵押品或企业主个体信息的硬信息向信息不透明的中小企业提供贷款。同时，小银行在关系型贷款技术上的相对优势在对大企业实施时能够发挥最大作用，而这可能又会导致小银行的激励问题。Uchida等在2006年对日本的调查中发现，日本特殊社会环境，即新信贷员拥有与老信贷员一样的软信息，使软信息失去了提高中小企业贷款数量的作用。以上都是从外部环境的角度提出的方法，但是我们无法判断未来我国整个金融环境将会如何，因此本文认为可以从内外环境综合考虑的角度来找出解决中小企业信息不对称问题，从而减弱其融资约束的方法。供应链金融的概念正符合这一特点，同时目前国内外很多学者都在讨论供应链金融对中小企业融资的影响，因此本文将对此进行主流理论的评述。

（二）供应链金融与中小企业融资

1. 供应链金融的概念

现代意义上的供应链金融概念，发端于20世纪80年代，深层次的原因在于世界级企业巨头寻求成本最小化冲动下的全球性外采和业务外包，供应链管理的概念应运而生。这之后，供应链管理一直集中于物流和信息流层面，直到20世纪末，企业家发现在外包过程中存在供应链整体融资成本和木桶短边效应，于是供应链管理的价值发现过程开始，而供应链金融也成为了这个过程中的一大创新。

目前供应链金融的概念在学术界并没有一个完全统一的界定，比较主流的有以下几种观点。

Michael Lamoureux（2008）从供应链核心企业的视角出发对供应链金融定义：供

应链金融是在一个在以核心企业主导的供应链中，对资本的可用性和成本进行优化的

过程。这种优化通常是通过聚合、集成、包装，利用在供应链中与成本分析，成本管理，以及各种供应链融资策略所有相关信息而实现的。

Aberdeen（2007）从电子交易平台服务商的视角，认为供应链金融的核心就是关注嵌入供应链的融资和结算成本,并构造出供应链成本流程优化方案。而供应链融资由提供贸易融资的金融机构、核心企业自身，以及将贸易双方和金融机构之间的信息有效连接的技术平台提供商组成。

严广乐（2001）认为供应链金融是商业银行从整个产业链角度出发，对一个产业链中的单个企业或上下游多个企业提供全面金融服务，以促进供应链核心企业及上下游配套中小企业产－供－销链条的稳固和流转顺畅，构筑金融机构、供应链上的企业和物流公司互利共存、持续发展的产业生态。

何涛，翟丽（2007）认为供应链金融，简单地说，就是金融机构、第三方物流和供应链上下游企业等充分发挥各自优势，相互协作，从整个产业链角度考察中小企业的融资需求, 为供应链中处于弱势地位的中小企业提供融资服务。

综上所述，可以发现供应链金融就是对一条产业链上所需要的金融资源的整合，是人们为了适应供应链生产体系的资金需要、提供更高效的低成本资金流管理而开展的市场交易活动（胡跃飞等，2009）。金融机构、供应链上下游企业、（第三方）物流公司、核心企业都是供应链金融体系下不可或缺的。而金融机构可以通过业务创新，如存货质押贷款、仓单融资等方式，在降低自身风险，实现价值提高的情况下，为供应链上的企业提供融资服务。

2. 供应链金融缓解中小企业融资约束优势综述

供应链金融理论从它诞生之日起，天生具有解决上述两个问题的特性。供应链管理中通过协调物流、信息流和资金流，能够很好地缓解信息不对称问题和降低融资的交易成本，中小企业融资的可行性问题得到了很好的解决（李善良，2012）。通过已有研究，发现国内学者大多从三方模式、风险、信息不对称、交易成本角度阐述供应链金融在对中小企业融资问题上的优势。

（1）银企博弈关系下加入物流企业带来的融资优势

夏泰凤等（2011）运用银企信贷动态博弈模型发现在不完全信息下的博弈的纳什均衡为银行拒绝放贷，企业和银行双方一无所获，导致中小企业融资难。而如果在模型中加入第三方物流企业，那么银行、物流企业、中小企业三者可以取得博弈意义上的单阶段最优解。

严广乐（2011）运用博弈论和信息经济学的理论和方法构建了相应的博弈模型，分析比较了第三方物流企业参与供应链金融系统的两种融资模式的结果，发现引入第三方物流企业对中小企业扩大融资规模、对银行减小信贷风险、对物流企业提升高附加值服务水平都起到了积极的作用，从而实现各利益主体的多赢格局。

（2）风险分担并可控下激励银行向中小企业贷款

供应链金融不再是静态地看待单个企业，而是动态考察整条产业链的风险（夏泰凤，2011）。这使得银行等金融等机构能够在信贷市场上寻找多个参与者或利益相关者共同分担中小企业融资风险，跳出了单个企业的传统局限在产业供应链全局的高度

提供金融服务， 既规避了长期困扰中小企业融资难的问题，又延伸了金融机构的纵深业务（李国清，2010）。

闫俊宏，许祥秦（2007）认为供应链金融使得银行服务的主体不再局限于中小企业本身,而是整个供应链。这样一来，银行的信用风险评估也从对中小企业静态的财务数据的评估转到对整个供应链交易风险的评估。而这就很好地回避了中下企业自身硬信息不足的缺点。

李善良（2012）指出银行比较容易控制供应链融资的风险。银行在短期贸易融资中，可以很好地对贸易的真实性进行预测和确认，同时，在贷后跟踪过程中也能直接控制资金的去向和物流的去向，保证资金的安全。而在长期的融资形式中，银行在有融资服务机构的担保和整个供应链的绩效作为依据的情况下，风险也较好控制。

（3）信息共享提高信息透明度，缓解信息不对称程度

供应链金融下银行-物流企业-借方企业的三方模式使委托代理关系变成双层次。这能够在很大程度上解决信息不对称问题，提高中小企业的贷款可得性（夏泰凤，2011）。

处在一条产业链中的各个企业信息都是比较畅通的，信息的交流必然会产生信息的聚集以换取更多的链内信息，而中小企业一般需要链内核心企业的支持才能有很好的收入，因此中小企业会有保持良好信用形象的激励，这就可以降低中小企业的道德风险和逆向选择风险。除此之外，银行可以通过与链内企业合作，如通过核心企业获得链内中小企业的信息（李善良，2012），这样可以降低银行的信息收集成本，刺激银行发放货款的积极性（闫俊宏等，2012）。

（4）降低银行向中小企业放贷的交易成本

夏泰凤等（2011）认为，由于供应链金融改变了传统借贷是银行与企业一对一的局面，使得银行在现在一对多的关系中能够产生规模服务效应，从而大大降低了提供信贷的交易成本。而对中小企业来说，由于供应链金融可以利用实体经济交易过程中产生的应收账款、存货以及未来的货权作为质押品，为供应链上下游中小企业提供一系列融资产品，因此能够有效降低整个供应链的融资成本。

以上就是目前国内学者对供应链金融有利于解决我国中小企业融资难问题的主流观点。从中可以发现，供应链金融就是通过用链条将所有相关者串起来，包括核心企业、物流企业、中小企业、银行等机构，然后利用这跟链条协调在生产经营过程中的物流、资金流、信息流等，使其能够产生链内担保、链内信息共享的优势，而这就能在一定程度解决中小企业融资过程中抵押不足带来的担保问题和信息不透明带来的信息不对称和交易成本过高的问题。

（三）融资约束程度的测度

从国外的研究文献来看，主要有两大模型用以研究企业的融资约束问题，它们分别是投资-现金流模型和现金-现金流模型。基于迈尔斯和梅吉拉夫（Myers 和 Majluf，1984）的优序融资理论，法扎利、哈伯德和皮特森（Fazzari、Hubbard 和 Petersen，1988）指出企业内部管理人员与外部投资者之间的信息不对称程度越高，企业受到外部融资约束越严重，企业投资对其经营现金流的敏感性就越强；反之，亦反之。因此，他们率先提出了以投资-现金流敏感性（简称FHP 模型）来度量企业的融资约束程度。

阿尔梅达、坎佩尔和魏斯巴赫（Almeida、Campell和Weisbach，2004）提出了以现金-现金流敏感性来度量企业融资约束的新模型。他们指出现金流中所包含的投资机会信息以及可能存在的代理成本问题不会改变现金流对企业现金持有政策的解释，从而可以避免（减少）使用投资-现金流敏感性来衡量企业融资约束引起的问题。

张伟斌，刘可（2012）运用现金-现金流敏感性模型，选取沪深两市 2001-2010 年所有 A 股上市公司作为初始样本，实证研究发现，我国中小企业存在明显的现金-现金流敏感性，即中小企业受到了明显的融资约束，而供应链金融的发展可以缓解这一问题。在该模型中，采用全国短期贷款（发生额）/本期总资产；全国商业汇票（发生额）/本期总资产；全国贴现（发生额）/本期总资产这三项指数作为供应链金融发展度量指标。

蒋婧梅（2014）以投资－现金流敏感性模型为基础，运用上市中小板企业2007-2011年数据对研究假说进行验证，通过逐步回归方法和多种估计方法对研究结论进行稳定性检验，最后，通过对企业的特征分类研究和引入制度变量检验金融生态的优化对供应链金融所产生效应进行进一步的研究。发现我国上市中小企业存在融资约束问题，而通过5年时间供应链金融的发展对中小企业融资约束产生了显著的缓解作用。

国内还有不少学者采用Logit模型、供应链金融指标体系来对供应链金融对中小企业融资影响进行测度。

方舟（2014）利用河南省500家代表性小微企业从Logit模型的是视角分析了供应链融资对河南省小微企业信贷的影响。设立了如果使用存货、应收账款等动产进行抵押的虚拟变量，和表示小微企业是否通过核心企业担保取得贷款的虚拟变量。结果表明，供应链金融条件下，授信额度高低对于小微企业获得信贷的机会有显著的正向影响。同时小微企业的各种抵押能够降低其获得信贷后带来的道德风险。

夏立明等（2011），根据供应链金融的业务特性，提出了以融资主体信用风险评价、融资债项信用风险评价、宏观环境风险评价三个子评价体系组成的基于供应链金融的中小企业信用风险评价指标体系。经过三轮指标的筛选，最终甄选出 38 个指标构成基于供应链金融的中小企业信用风险评价指标体系。

三、应用前景

本文研究的是供应链金融对中小企业融资约束的影响，虽然已经有不少国内外学者对该问题进行了研究，但是国内基于该方面的实证研究还是比较少的。希望可以通过本文的研究，能够对缓解中小企业融资难问题起到一定的借鉴的作用，另外在结合前人研究的基础上，得到更具代表性的结论。

参考文献：

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研究方法、技术路线、实验方案及可行性分析

一、研究方法

本文对供应链金融对缓解中小企业融资约束的影响进行分析，从理论回顾到现状描述，主要运用以下研究方法：

（1）理论和实际相结合的方法

我们将对前人关于中小企业融资约束和供应链金融相关理论进行综述，目的是运用理论为探讨供应链金融对影响提供理论依据。通过理论分析并结合案例实际情况，来重点讨论影响中小企业融资的主要因素，并提出控制建议。

其中在实际情况的调查中主要运用以下方法：

a.二手资料收集法

通过上网和文献，查询了解目前我国中小企业融资现状和影响融资问题的主要因素。

b.典型案例分析法

通过对个别中小企业的融资案例进行访问和调查，了解各种因素对企业融资的实际影响，并结合我们的统计数据与其他调查资料进行分析。

（2）定性分析和定量分析相结合的方法

本文将采用定性分析和定量分析相结合的方法，首先用描述性统计分析中国小企业面临的融资约束，然后运用相关理论，综合考虑影响该融资约束的影响，并考虑供应链金融在其中扮演的角色。建立起计量模型，定量分析供应链金融与其他因素对中小企业融资约束的影响。

其中的实证模型将借鉴Almeida、Campell和Weisbach提出的现金-现金流敏感性模型，以此来测度中小企业收到融资约束的程度。

经过初步调查和查阅文献，将本文的基准模型设为如下：

<v:shape style="width: 6pt; height: 15.75pt;" id="_x0000_i1026" type="#_x0000_t75" equationxml='12鈭?/m:t>'> ChasE_i,t=α₀ α₁CF_i,t α₂SCF_t*CF_i,t α₃SCF_t α₄ISCF_t α₅Income_i,t α₆Growth_i,t α₇Size_i,t α₈Size_i,t α₉D/A_i,t <v:shape style="width: 6pt; height: 15.75pt;" id="_x0000_i1028" type="#_x0000_t75" equationxml='12畏'> _i,t ε_i,t

变量解释如下表：

二、技术路线

时间

研究内容

负责人

2014年10月2015年1月

查阅与研究课题有关的资料并进行归纳整理，学习分析研究方法，掌握一些理论基础知识，查阅相关文献并进行深入阅读及整理

林聪

2015年1月2015年3月

利用CSMAR 数据库进行分析所需数据的收集

利用寒假时间对江浙沪地区一些中小企业进行实地调查

林聪

2015年3月2015年5月

利用调查内容和收集数据进行模型的试验

根据试验结果，在基础模型的基础上进行变量扩充和修改

完成论文初稿

林聪

2015年5月2015年6月

论文修改并定稿

林聪