可转债定价的二叉树方法及实证分析开题报告

1. 研究目的与意义

可转债全称为可转换公司债券。在目前国内市场，就是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。

可转换债券是我国证券市场近年来推出的一种金融衍生产品，由于它具有股票和债券双重性质，具有筹资和避险的双重功能，因此 19世纪80年代以来，在国际资本市场上迅猛发展，成为发行额仅次于国债的第二大债券品种。但中国可转换债券市场的发展时间尚短，市场参与者对其条款以及价值的了解还不够深入，相关的理论研究更是处于起步阶段。在此种背景下，本文 拟在可转换债券及其定价模型实证分析方面做一探讨，希望对目前尚处于发展初期的中国可转换债券市场以及中国金融产品的创新都具有借鉴意义。可转债在我国的发展经历了萌芽、试行、成熟三个阶段，监管从无到有，从不完善到成熟。但由于要求较高，转债一直不温不火。自2017年对定增的限制升级以来，可转债的发行迎来了重要机遇期，3月至10月新增预案逾130个，超过2006年至2017年9月间上市的所有可转债数量（91只），预计募集总金额3000多亿。

评价可转债是低估还是高估最有效的办法就是用 价格/价值 来看了，价格市场自己形成，关键就在于价值的测算，可转债做为债 期权的特殊品种，其定价可以说非常非常复杂，看似简单，其实比市面上大多数产品都要复杂的多。由于可转债是一个债券 转股期权的概念，所以价值必然包含纯债价值和看涨期权价值，但是由于可转债除了有转股权之外，一般还具有赎回权，回售权和向下修正条款，因此一个完整的可转债价值公式理论上应该为：可转债价值=纯债价值 转股看涨期权价值 回售看跌期权价值-赎回看涨期权价值 向下修正选择期权价值。可转换债券实际上是一个普通债券上嵌套一个期权，因此可转换债的价值可以分成纯债券部分和期权部分。其中纯债券价值可用dcf模型根据债券的面值、票面利率和折现率计算。而期权部分的定价主要有三种，分别是b-s模型、二叉树模型和蒙特卡罗模拟法。b-s模型一般用于欧式期权的定价，主要是运用转股价格、标的股票价格、标的股价波动率和无风险利率等因素计算。二叉树模型一般用于美式期权的定价，主要是假设股价波动只有上下两个方向并根据股价的历史波动概率和幅度简单模拟出股价在存续期间的可能路径，由此计算出期权价格。蒙特卡罗模拟法，通过标的资产价格路径，预测期权的平均回报并得到期权价格估计值。二叉树法是可转债定价中非常重要实用的一种方法，它可以避免将可转债内嵌的美式期权简化为欧式期权的不足，也能对我国可转达债的路径依赖性进行分析! 但在需要同时面对多种期权，而且某些期权如转股权的向上或向下调整属于回溯 期权时，二叉树模型的使用会受到限制。我们应该进一步完善这种方法，同时比较分析各种方法的优劣，找出适合中国可转债定价的最优模型。

2. 国内外研究现状分析

国外部分：

从 19世纪中叶到20世纪40年代。第一个可转换债券产品由铁路大亨 j.j.hill 于 1881 年创立。由于该债券兼具股票和债券的优点,一经产生就深受发行人和投资者的欢迎。欧洲早期的可转债是由1857年德国多特蒙特公司发行的。第一次世界大战后债券又经历了从票面转换方式到时价转换方式的变革。1975年日本东芝公司发行了世界上第一例附有回售条款的债券,标志着债券合约中附加回售条款的开始。20 世纪 50 年代出现了具有赎回条款的可转债。 赎回是发行人在一定时期内可以提前赎回未到期的可转债,赎回价格一般高于面值。赎回条款可以保护利率下调给发行人带来的损失。此后大多数新发行债券都含有赎回条款。20世纪80年代至90年代。1985年美林集团发明了即可赎回又可回售的零息票债券--lyon。它的回售期权在每年特定时间执行一次,随着时间推移,回售价格不断递增。lyon一经推出就收到发行公司和投资者的欢迎,1986年又出现了附加恶性回售条款的可转债。持有人在公司控制权发生变化的时候可以退还债券, 得到预定现金。1988司1992 年,带有恶性回售条款的债券占债券发行总量的80%。

国内部分:

3. 研究的基本内容与计划

研究内容：

主要探究可转换债券在定价方面的问题，最终归结在二叉树法对可转换债券的定价问题。在整个可转债定价问题的研究过程中,还涉及很多相关的问题。比如说在其他条件一定的情况下股票价格上涨可导致可转换债券价格上涨问题，波动率对可转换债券的影响问题，利率变动对可转换债券的影响问题以及公司的股份被稀释问题等。

可行性分析：

4. 研究创新点

1、股票价格在其他条件一定的情况下，股票价格上涨可导致可转换债券价格上涨

2、波动率对可转换债券的影响

3、利率变动对可转换债券的影响，利率对可转换债券中的普通债券和转股期权的影响是不同的，利率越高，可转换债券中普通债券的价格越低，而转股期权则相反，利率越高，转股期权的价格就越高