股权结构规模与公司绩效的关系：来自巴林的经验证据外文翻译资料

The Relationship between Ownership Structure Dimensions and Corporate Performance: Evidence from Bahrain

Reem Khamis, Allam Mohammed Hamdan, Wajeeh Elali

Introduction

The relation between ownership structure and firm performance has been studied intensively by many researchers interested in corporate finance. This area of research is receiving a growing amount of interest due to the mixed results that have been obtained. Most studies were conducted in the Anglo Saxon market environment, however, those results cannot be generalized to other market environments due to the differences found in each one of them. Ownership structure is receiving much attention due to its correlation with agency theory and corporate governance. The mixed results may be justified because of the different dimensions found in ownership. The most important dimensions that will be focused on are ownership concentration and managerial ownership. This relation was discussed early (in 1932) when Berle and Means discussed the role of management and majority versus minority shareholders in the performance of a company. Traditional agency theory emphasises the potential conflict between unmonitored management and widely dispersed shareholders. The vast majority of studies conducted in USA focused on this conflict. However, in other market environments, like the European market and some emerging economies, ownership is much more concentrated which creates majority and minority shareholders creating a potential conflict that may affect the company performance, especially in the absence of laws and legislation that protect minority shareholders.

Recently the debate moved from the USA to other markets around the world to identify how ownership structure affects firm performance under the different market circumstances found outside the Anglo-Saxon markets. This study is concerned with exploring that relation in an emerging small market in the GCC, which is the Bahraini market. Few studies have been undertaken on that issue in the GCC and in the Bahraini market in particular. This study aims to cover this gap by providing evidence from Bahrain that contributes to the current ongoing debate on the relation between ownership and firm performance. This study gains in importance in view of the intensive efforts by the Bahrain Monetary Agency to promote Bahrain as an international financial centre (Hussain amp; Mallin, 2003). So, it is crucial to take a closer look at the Bahraini market that will benefit researchers, investors and law makers to improve the Bahraini market in serving the vision of the Bahraini Monetary Agency.

Related Literature and Hypothesis

The core of this study lies in agency theory and managerial entrenchment argumentation. It provides new empirical evidence in the ongoing research on ownership structure attempting to uncover the diverging interests of different kinds of shareholders and how this may affect company performance. Agency theory suggests that concentrated ownership will result in better monitoring of the management which makes ownership an important element in corporate governance. Some studies such as Demesetz and Lehn, 1985; Demesetz and Vilalonga, 2001; Kumar, 2003; Rowe and Davidson, 2002 found that there is no significant relationship between concentrated ownership and company value. Other studies such as Pivovarsky, 2003; Sanda, Mikailu and Garba, 2005; Joh, 2002; Xu and Wang, 1997 found a significant relationship between the two variables. Some studies found a positive but insignificant relationship between the two variables (McConnell amp; Servaes, 1990).

Traditional agency theory claims that more concentrated ownership would enhance the ability of shareholders to monitor management of the company, preventing it from taking self-serving decisions affecting the performance of the company negatively. This claim may be true in market environments where laws and legislation protecting minority shareholders are strong like the USA. Concentrated ownership creates majority shareholders and minority shareholders with diverging interests and objectives. In a market environment where laws protecting minority shareholders are absent or weak, a situation of majority shareholders controlling the company will be created and the performance of the company would be affected negatively. Theoretically, it may be said that an increase in ownership concentration should lead to a reduction in the costs of separation of ownership and control benefiting company performance eventually. However, the larger shareholders may benefit from that improvement privately at the expense of smaller shareholders. This study aims at investigating the effect of concentrated ownership on performance in the Bahraini market which is considered to be an emerging market and it is not mature in regard to the laws protecting minority shareholders. The study claims that concentrated ownership in a weak law market environment affects performance negatively.

The first hypothesis of the study may be:

H1: There is a significant negative relationship between ownership concentration and company performance.

Many studies were interested in finding out the effects of ownership on performance but the results varied widely. In a study of Morck, Shleifer and Vishny (1988), they investigated the effect of insider ownership on company value in the US market and found a non-monotonic relationship between the two variables. This evidence was explained through “incentive and entrenchment integrated theory”. Researchers also found conflicting results regarding managerial ownership as some found a positive relationship (Severin, 2001; Kumar, 2003) Others did not find that relationship (Demsetz amp; Villalonga, 1999; Rowe amp; Davidson, 2002; Long amp; So, 2002).

H2: There is a significant relationship between managerial ownersh

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股权结构规模与公司绩效的关系：来自巴林的经验证据

Reem Khamis, Allam Mohammed Hamdan, Wajeeh Elali

简介

研究人员现已对股权结构与公司绩效之间的关系进行了大量的研究，研究重点大部分集中在研究人员感兴趣的企业融资上，并且企业融资这一领域正受到越来越多不同群体之间利益的影响，因此关于企业融资方面的研究结果好坏参半。大多数的研究是在盎格鲁——撒克迅的市场环境下进行的，但是这个市场环境研究下获得的结果并不能推广到其他的市场环境下，因为其他市场环境相互之间都有差异。由于所有权结构和代理理论以及公司治理之间的关系，所有权结构正受到越来越多的关注。因为利用不同的维度研究发现的所有权，所以得出的这个混合的结果可能是公正合理的。并且最重要的一个维度将会集中在所有权的集中和管理这个点上。所有权的集中和管理这一关系在早期的时候就被进行了讨论，即1932年Berle探索管理职能在公司发挥的作用以及大股东、小股东在公司发展中的表现。传统的代理理论强调，在未经监督的管理职能和广泛分散的股东之间存在一个潜在冲突。在美国市场上进行的绝大多数的研究集中在这个潜在冲突上。然而，在其他的市场环境下，例如欧洲市场和一些新兴经济体，所有权更集中在能够影响大股东和小股东之间存在的潜在的冲突进而来影响公司的绩效的这些点上，尤其是在缺乏立法和法律保护少数股东利益的情况下尤为普遍。

最近，研究人员的争论从美国市场转移到世界上的其他市场，为了证实在盎格鲁——撒克迅市场以外的不同市场条件下，所有权结构将如何影响公司其他不同的职能绩效的发挥。本文的研究集中探索在GCC的一个新兴的小市场里存在的关系，以及巴林市场上存在的关系。很少有所有权结构在盎格鲁——撒克迅市场以外的不同市场条件下将如何影响公司其他不同的职能绩效的发挥这个议题的研究，尤其是在GCC和巴林市场。本研究旨在通过提供来自巴林市场的证据来介绍导致所有权结构和公司业绩之间关系的争论进一步进行的这一差距的主要原因。本研究成果的重要性归功于巴林货币机构不懈的努力，其致力于推动巴林作为国际金融中心（Hussian和Mallin，2003）。因此，对于研究人员来说仔细认真的观察巴林市场是很重要的并且这将会有利于他们进一步的研究。投资者和立法者致力于提高巴林市场服务的愿景由巴林货币机构提出。

相关文献和假设

本研究的核心在于代理理论和管理理论止步不前的争论。在所有权结构不间断的研究中，该争论提供新的经验证据，试图揭示不同类型股东的不同利益，并且探讨这可能将如何影响公司的绩效。代理理论表明，集中的所有权将会导致监测管理职能的更好的发挥，这使得所有权成为公司治理中的一个重要元素。一些研究例如：Demesetz和Lean（1985）、Demesetz和Vilalonga（2001）、Kumar（2003）、Rowe和Davidson（2002）发现：集中的所有权和公司企业价值之间并没有显著地关系。其他研究例如：Pivovarsky（2003）、Sanda、Mikailu和 Garba（2005）、Joh（2002）、Xu和Wang（1997）却发现这两个变量之间有重要的关系。还有一些研究发现了这两个变量之间积极但是却无关紧要的关系（McConnell和Servaes，1990）。

传统的代理理论强调更加集中的所有权将会提高股东监管公司治理的能力，以防股东们采取自私的决定给公司业绩带来负面的影响。这种说法在有法律和立法保护小股东利益的市场环境下有可能是正确的尤其像在美国这样的市场环境下。集中的所有权产生了伴随有不同利益和目标的大股东和小股东这两个群体。在一个立法保护少数股东权益缺乏或者效率低下的市场环境中，将会出现大股东控制公司的情况并且这可能会给公司带来负面的影响。从理论上讲，所有权集中度的增加将会导致分离所有权和控制权成本的减少，并且最终有利于公司业绩的提高。然而，大股东可能会从牺牲小股东的利益获得收益。本研究旨在调查所有权集中在巴林市场所带来的影响，即一个被认为是新兴市场，对于立法保护小股东权益还不成熟的市场。这项研究声称集中的所有权在一个法律效力较为疲软的市场中运行可能会带来消极的影响。

这项研究第一个可能的假说：

H1：在公司业绩和所有权集中之间存在一个显著的负相关关系。

很多研究人员对发现所有权与公司业绩之间的关系很感兴趣，但是不同的研究得出的结果却有很大差异。在Morck，Shleifer和Vishny（1988）的调查研究中，他们调查了美国市场上内部所有权对公司价值的影响，并且发现了这两个变量之间存在一个非单调的关系。通过“激励和堑壕集成理论”解释了他们发现的这个证据。研究人员还发现了与有关所有权管理积极的关系相矛盾的结果（Severin，2001；Kumar，2003）。其他研究人员还没有发现这种关系（Demsetz和Villalonga，1999；Rowe和Davidson，2002；Long和So，2002）。

H2：在公司业绩和所有权管理之间存在一个重要的关系。

当所有权管理超过一定的限制，管理职能将变得更加的牢固。这将导致管理工作在牺牲小股东利益的情况下服务于大股东自己的私人利益。Fama和Jensen（1983）指出：所有权和控制权的结合可能会允许股东们集中交换利润以换取私人租金。研究人员广泛的研究了所有权集中所带来的影响，这将决定现金流权利的比例，和公司股份的主要持有者的身份。由此来确定所有权集中对公司业绩的影响。根据许多在所有权结构领域中的研究，家族企业一直被认为是世界上一种最普遍的所有权形式。一些研究（Perrini等人，2008）认为，家族企业的所有者不善于企业的日常管理。他们的主要任务是维持家族首席执行官的地位不动摇，其次是投资于低风险的项目以确保他们企业业务的长久生存。相反的，一些研究（Anderson和Reeb，2003）认为，家族控股和公司业绩之间存在一个积极的相关性，因为这减少了“搭便车”这一现象出现的频率。尽管这场辩论是依据家族所有权和控制权这一争论点进行的，但仍存在其他一些研究把不同类型的所有权结构集中起来，放大所有权结构来观察它们和公司业绩的关系，例如所有权结构和制度。在美国市场上进行的研究，还没能发现另外几种类型的所有权和公司业绩之间重要的关系。其他的研究也发现了所有权对绩效的一些小的影响（Himmelberg等人，1999；Holeerness，2003）。大多数研究忽略了所有权维度的影响，这使得先前发现的所有权和绩效之间的关系可能是公正合理的。Demsetz和Villalonga （2001）发现的证据表明：所有权结构对绩效不构成影响。并且还解释了任何最大化的利益回报均来自于市场力量的相互作用。然而Welch（2003）研究了所有权结构的多重维度，发现机构所有权和管理所有权是内生系统的一个部分，在其他研究所有权对绩效的影响的时候应该考虑执行这个部分。他们的研究结果表明，更高比例的所有权制度将会提高公司的业绩，由T Q计量得出。Berger和Sarca发现了机构所有权和公司价值之间一个较为温和的关系。其他研究人员，例如说Wan（1990）找到了两个变量之间积极的且重要的相关关系。

H3：所有权制度和公司业绩之间存在一个重要的关系。

在另一个不同的市场上（希腊市场），Kapopoulos和Lazaretou （2007）发现更加集中的所有权将更有利于绩效的发挥。Perrini等人（2008）在意大利市场上进行的一项研究表明在管理权集中的公司，所有权并不是一种代表减少代理成本的机制。巴林市场是在海湾地区的一个小市场，在这项研究中考虑到新兴市场的不同性质，我们把目光集中在巴林市场上来预估集中所有权和管理所有权将可能带来的影响。这被认为是一个市场集中所有权的表现（Khamis等人，2015；Hamdan和Sartawi，2013）。巴林期望在30年内成为国际金融中心。因此，巴林市场更加关注提升其金融市场服务质量以便拥有一个更好的投资环境和管理实践的场所。Khamis等人（2015）在巴林市场上进行的一项研究表明，机构所有权是所有权类型中最为常见的一种并且机构所有权对公司绩效有着积极的影响。

在土耳其市场上，Sarac （2002）对采集到的土耳其138家制造业企业的样本数据进行分析研究。结果表明在所有权结构和净利润之间存在相关关系。这同时也证明了机构所有权和盈利能力之间存在积极的相关关系。

Tsegba 和Ezi-Herbert（2011）对采集到的尼日利亚证券市场上73家上市企业的样本数据进行研究，调查了所有权结构和绩效之间的关系。它的结论是集中所有权和绩效之间存在负相关的关系。同时内部所有权和绩效之间也存在消极的关系。最后一项研究表明：外国所有权和绩效之间存在一个积极却微不足道的关系。Kumar（2003）从1994年到2000年，利用ROA计量工具对5224家印度公司的样本数据进行测量分析为了探寻所有权结构和绩效之间的关系。Kumar发现有证据表明机构所有权和样本所有权与绩效之间存在相关关系。Nadia（2004）对在安曼证交所上市的15家私人银行的所有权结构进行了探索发现。研究表明，在约旦银行存在一个高维度的所有权，虽然这并不影响研究人员利用会计计量资产回报率（ROA）来测量绩效的发挥。

在约旦进行的另一项研究是，Jaafar和 El-Shawa（2009）对从2002到2005年在安曼证交所上市的132家约旦企业的样本数据进行测量分析，这项研究调查了集中所有权的影响以及董事会对绩效影响的特点。研究表明，股权集中度、董事会规模以及多个股东与绩效之间存在重要且积极的关系。

Bjuggren，Eklund和Wiberg（2007）从1997到2002年对瑞典公司的样本数据进行研究分析以期获得所有权结构和绩效之间的关系。研究发现，给公司的创始人不同的股息以及给公众股东不同的投票权，对公司业绩有负面影响。Perrini，Rossi和Rovetta （2008）从2000年到2003年对意大利市场上的上市公司的样本数据进行研究以期发现所有权结构与绩效之间的关系。它的结论是：所有权集中对公司的最大的五个股东估算公司的价值有积极影响。然而当公司集中所有权的力度变小时，管理所有权将会获益。Sulong和Nor （2008）对马来西亚上市公司的研究发现，股利、股权结构和董事会积极治理公司对公司绩效有影响。但令人意想不到的是研究发现集中所有权和管理所有权对公司价值的影响是无关紧要的。

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