突发新闻如何影响来源地上市公司股价？文献综述

1. 文献综述（或调研报告）：

近年来，各种波及股市的突发事件频频发生，国内外涌现了大量关于突发新闻对上市公司股价波动影响的研究成果。本文献综述从以下角度展开：首先综述了现有文献中对于突发新闻及突发事件的定义；其次综述基于行为金融理论和实证数据的突发新闻与股票价格关系的研究，指出投资者情绪会受突发新闻报道影响，从而影响其投资行为与股价走势；接着综述了现有文献研究突发新闻与股市波动关系时采用的方法，指出使用这类方法研究该问题的优点与不足；最后综述了上市公司股价影响因素的研究，为后续收集和处理数据提供理论基础。

一般认为，突发事件是指突然发生，造成或者可能造成重大人员伤亡、财产损失、生态环境破坏和严重社会危害，危机公共安全的紧急事件。在金融领域中，突发事件是指具有影响某一局部地区经济社会秩序稳定，或影响全国经济社会秩序的突发性金融事件。此类突发性金融事件被媒体曝光而产生的突发新闻，会对局部或整个市场产生积极或消极的影响。

目前国内外关于突发新闻对上市公司股票价格影响的研究可分为定性研究和定量研究两大类。其中定性研究主要从行为金融学角度阐述了突发新闻对市场波动及个股波动的传导机制。研究表明，重大突发事件会借由新闻媒体对投资者情绪产生积极或消极影响，从而显著影响股价变化。Barberis等(1998)认为投资者会根据过去新闻的流量对突发新闻作出过度反应，从而影响股价行为。与此相反，Hong和Stein(1999)发现投资者对突发新闻的反应不足，却对纯粹的非信息性的价格走势反应过度。Wesley S. Chan(2003)也部分支持Hong和Stein的观点，其通过将突发新闻相关的上市公司股票和与其有相似回报、但没有突发新闻波及的上市公司股票进行比较，发现尽管投资者对这些信息反应相对缓慢，但公司股价仍会受突发新闻影响，表现在利空新闻发布后股价会大幅下跌 。

随着突发新闻的报道，投资者决策会受到自身情绪以及公众情绪的影响，从而造成股价异常波动。张栋凯和齐佳音(2015)以味千（中国）“骨汤门”事件为例，采用向量自回归模型(VAR)、脉冲响应分析等方法，发现负面突发新闻的网络舆情对企业股价会造成负向冲击，且舆情影响力越大，对股价造成的冲击也越大。Qing Li和Tiejun Wang(2014)等人的研究也支撑了此观点。该研究主要发现特定的企业突发新闻可以为投资者提供有效信息并影响他们的交易行为，且公众情绪会影响投资者的情绪并干预他们的决策，但突发新闻对企业的影响因公司特点和新闻内容而异。而媒体对突发事件的报道会加重投资者情绪对其投资行为的影响。Engelberg等(2009)提出投资者关注会单独驱动股价的巨大波动，其中投资者关注是指投资者对特定事件曝光所产生的关注行为。

此外，还有大量实证研究指出突发新闻确实会导致相关行业板块或企业股票价格的巨大波动。Andrew C. Worthington(2008)采用澳大利亚从1980年至2003年股市的日收益率和累积收益率，以及在此期间所有严重自然灾害的数据，使用GARCH均值模型模拟收益序列，发现自然灾害对市场收益率并没有显著影响。但是，该研究并未考察这些自然灾害是否会对某一特定地区特定行业或企业的股价波动产生影响。杨欣等(2013)基于网络搜索数据和干预模型研究了“7bull;23甬温线特别重大铁路交通事故”发生后34只动车概念股价的变化，发现受此次事故影响，动车概念股中市值最大的前10只股票平均下跌5.89%，证实了重大突发事件确实会对关联企业生产、行业前景产生影响。Guy Kaplanski和Haim Levy(2009)选取1950年至2007年间平均市场损失超过600亿美元的航空灾难，研究航空灾难对NYSE综合指数、航空板块及企业股票波动的影响，研究发现，重大利空事件所引发的不良情绪和焦虑会影响投资者的决定，从而在短期内对股价产生负面影响，在事件日当天造成相关企业股价的显著下跌，但在两天之后出现逆转效应。

在对突发新闻与股票价格变化关系的定量研究中，大多数采用了事件研究法或干预分析模型。事件研究法(event study)是由Ballamp; Brown(1968)及Fama(1969)开创的，目的是研究当市场上某一事件发生时，股价是否会产生波动，以及是否会产生异常收益率。 Gunther Capelle-Blancard和Marie-Aude Laguna(2009)选取1990年至2005年间全球64起化学事故，运用事件研究法考察了股市对化学灾害的反应，发现股市在事故后有负向反应。王磊等(2011)以2000至2010年的A股上市公司违法违规事件为样本，发现在违法违规事件中，上市公司股价在事件日显著下跌，且在整个事件窗口[-10,10]的累积异常收益率显著为负，且机构投资者和个人投资者交易行为的显著差异与其知情程度有关。干预分析(Intervention Analysis)由Box和Tiao于1975年引入经济问题的研究中。时间序列经常会受到外部特殊事件及政策等的影响和冲击，这类外部事件被称为干预。干预分析的目的是从定量分析角度评估政策或突发事件对经济环境和经济过程的影响，而干预分析模型可以看作是传递函数模型的一种推广，其基本变量是干预变量，用于区分突发事件前后的状态。路群(2001)应用ARIMA模型和干预模型分析了中国人民银行从1996年5月到1999年6月间对存贷款利率7次下调政策对股市的影响，得出股价、利率成反向变动这一理论相吻合的实证结果。

除此之外，个别研究采用了断点回归的方法处理突发新闻对上市公司股价的影响。断点回归设计(Regression Discontinuity Design)由Thistlethwaite和Campbell(1960)提出，并认为在非实验条件下断点回归是处理处置效应的一种有效办法。Hahn等(2001)从模型识别和模型估计上对断点回归进行了严格意义上的理论证明，从而给出断点回归设计结果在经济学上的解释。张建同等(2015)利用断点回归的方法，在无对照组的情况下，对上海市房地产价格指数和地方财政收入月度数据进行实证研究，发现限购限贷政策并未对地方财政收入产生显著影响，且结论具有稳健性。曹静等(2014)运用断点回归方法对2008年北京采取的限行政策对空气质量的影响进行评估，发现该政策对空气质量的改善几乎没有帮助。张珣等(2009)基于结构性断点检验和常收益事件分析模型，考察了伊朗战争、海湾战争和伊拉克战争三次重大突发事件对原油价格的影响，发现这三起重大突发事件均导致油价走势发生了结构性改变，其中海湾战争并没有立即引发油价的结构性变化，而是在短期内呈现脉冲式影响。

影响上市公司股价的因素有很多，大体可分为宏观因素、中观因素和微观因素。宏观层面上，政府出台的相关政策可能会对市场收益率或某行业板块的股价造成影响。魏成龙和张添丁(2009)运用事件研究法基于A股市场数据考察了2005至2008年间四个房地产调控政策对地产公司股价波动的影响，证实了政府政策确实会造成相关行业与企业股价的波动，并增加房地产上市公司的系统风险。中观行业因素会对投资者选择投资组合具有重大影响。上世纪60年代，Benjamin F. King(1996)首先提出行业因素对股价波动具有显著性影响。随后，投资时钟模型、行业配置理论等相继被提出，基于国内股票市场的研究结论也支撑了该论点。姜继娇和杨乃定(2006)从行为金融学角度研究了市场情绪、不同行业板块及股价行为之间的作用机制，张建波和李振(2014)在此基础上选取6个中小类行业39家上市公司，证实了行业所处生命周期阶段与股价行为存在相关关系。在微观层面上，各企业自身的经营状况、管理水平、市场竞争等因素也会对该公司股价产生显著影响。一些研究指出企业的会计信息与股价的波动存在显著的相关性(邓晓霞，2011)，王秀丽和梁诗卉(2016)基于2015年A股上市公司的数据研究了股价异常波动时期公司业绩与股价的关系，研究发现，在绩优企业中高新技术行业企业的业绩表现对股价波动影响程度更高，而在绩劣企业中，制造业企业的业绩表现对股价波动的影响则更高。

综上可知，国内外现有文献中关于突发新闻对上市公司股价的影响的研究主要集中在运用事件研究法等方法分析某一具体突发事件对相关行业上市公司股价的影响。在研究方法上，事件研究法和干预分析模型具有应用简单、易于解释、理论框架严谨等优点，但也被指出存在以下缺点：一方面，它无法对特定事件进行识别；另一方面，模型中AR/CAR的计算以正常收益为基础，而股票正常收益的计算要基于某一市场收益的选择，但对于市场收益的选择并没有统一标准(杨欣,2014)。而断点回归设计是最接近于随机实验方法的拟随机实验方法，但在使用时，若其他协变量也存在中断情况，则不能区分是由于其他变量还是我们关注的变量导致的。另外，在现有文献中，尚未找到有关突发新闻对来源地上市公司股价影响的研究，而只有对事件直接影响的公司股价的研究。