债务融资与企业绩效的关系研究–以碧桂园为例文献综述

文献综述

在中国经济市场上，房地产企业近几年一直处于一种摇摇欲坠的状态，这是由于政府的调控和居高不降的房价相互冲击而造成的。买到房的人不希望房价降下来以及没有买到房的人希望房价降下来，这二者思想的矛盾导致了国家调控政策的难以实施，从而房地产企业随时面临倒闭和兴盛两种状态，这就要求房地产企业不能处于一种观望国家反映的态度，而是要利用自身经营方式来应对当前市场的矛盾状态。

本课题主要研究企业利用债券融资来提高企业绩效时，债券融资对企业绩效的影响。现有的研究分为两类：一类是上市公司融资结构与绩效的关系；另一类是融资结构影响因素。而房地产行业属于典型的不仅需要大量的融资量而且需要良好的融资结构的行业。我国现有的房地产企业数以万计，非上市房地产公司和上市房地产公司在债务融资上的比例悬殊，尤其是对于上市的房地产公司而言。其中最具代表性的是碧桂园控股有限公司，它作为中国房地产行业的巨头之一，前不久刚刚入选《财富》世界500强企业，而且排名直接上升了114位，同时在2018年的上半年销售额就达到了4124.9亿元。这样一个成绩卓越的公司，资产负债率却达到了56.38%，但是它的财务杠杆率仍处于一个稳健的环境下，这与它合理利用债券融资来影响企业的绩效是密不可分的。

西方学者对企业债务期限结构的研究形成了五种假说：代理成本假说、信号传递假说、清算风险假说、期限匹配假说和税收假说。降低融资契约的代理成本是选择债务融资期限结构考虑的主要因素。无论是短期债务融资契约还是长期债务融资契约都因对企业经营者具有硬约束而具有公司治理效应。短期债务融资契约的治理效应主要体现在对企业的清算和对经营者在自由现金流量决定权方面的约束，而长期债务融资的治理效应则主要表现为防止公司无效扩张或建造经营者帝国。

詹森(Jensen)、格罗斯曼(Grossman)和哈特(Hart)的研究还表明,由于负债具有硬的预算约束,当企业增加负债融资的比重时,将会降低企业的自由现金流,这也在一定程度上抑制了经营者的过度投资行为。此外,负债比率的高低还会影响企业的风险负担结构和破产风险。当企业完全利用股权融资来获取外部资金时,股东几乎承担了企业的全部风险。而在企业引入债务融资的情况下,企业的破产风险将会提高,破产风险也将会由股东、债权人和经营者共同承担。此时,经营者不仅要接受股东的监督,还要接受债权人的监督。企业所面临的按期还本付息压力,也将会抑制经营者的机会主义行为。而当债务融资的比重较高时,企业面临的破产风险将会明显上升,由于企业破产会给经营者造成不可弥补的金钱、非金钱以及人力资本方面的损失,企业经营者也就有了努力经营并抑制其道德风险行为的内在激励。以上分析给了我们这样的启示:从企业治理的角度看,一味降低企业负债融资的比重并不一定是恰当的,这也从一个侧面给我国当前进行的“债转股”操作敲响了警钟。当然,本文的目的并不是要研究“债转股”问题,而是要去探讨在我国的现实国情下,如何利用债权融资解决对经营者的激励问题。

国内学者则是针对不同行业类型研究得出了不同的结论，但极少将视角放在房地产行业。(1)商业信用与企业绩效正相关，银行借款与企业绩效负相关。⑵商业信用及应付债券与企业绩效负相关，银行借款与企业绩效正相关。(3)不同的债务融资方式均与企业绩效负相关。(4)不同的债务融资方式对企业绩效未产生影响或者影响不显著。

随着企业盈利能力的提高，债务融资的比例也在上升，债务融资可以充分利用财务杠杆，从而达到降低融资成本的目的。但另一方面，公司的财务风险将相应增加，企业信贷将面临一定考验，所以如何选择债务融资方式对企业发展至关重要。现代企业的债务融资来源一般包括商业信用、银行借款和债券融资。

1、短期负债

短期负债对公司管理层和股东的行为可以产生多方面的约束，缓和股东与债权人的冲突、降低债务代理成本，提高管理者的管理效率， 所以可以促进上市公司的治理水平，说明房地产行业应重视利用短期负债。