上市公司现金持有量影响因素分析–以沪市制造业为例开题报告

本课题的意义、国内外研究概况、应用前景等（列出主要参考文献）

课题：上市公司现金持有量影响因素分析----以沪市制造业为例

1.本课题的研究意义

理论意义

一方面，丰富和发展公司现金持有理论。同公司理财的其他范畴一样，现金持有理论体现了它的经济学渊源。宏观经济学中的货币需求理论构成了现金持有研究的理论基础，现金持有理论的研究从权衡模型优序融资理论一自由现金流量理论一代理理论的演进过程充分展示了公司现金持有领域理论与经验检验相互促进与各自发展的格局。现金持有理论的演进及累积效应直接导致现金持有决定因素的快速扩容，实证研究成果为现金持有决定因素模型的完善提供了演进的经验支持，反过来又促进了理论的发展。西方现金持有理论发展的已相对完善和成熟，如何用来指导适合我国国情的公司现金持有量的研究，对已有现金持有的决策模型进行有效的扩充和研究公司现金持有的经济后果等，无疑有助于丰富现金持有理论的架构，完善其经验假设。另一方面，公司现金持有理论与我国当今如火如荼的公司治理研究有很好的结合点，特别是国外最近几年有关现金持有量的研究更多的是各种公司治理机制对公司现金持有的互动影响，这有利于公司的治理与发展。

实践意义

我国资本市场还不完善，对于此问题的研究，有利于我们正确认识我国上市公司持有现金量的标准，进而针对性地制定出科学合理的措施提高资金使用效率，对于提高企业价值，乃至我国经济的协调发展具有重要的现实意义。

2.国内外研究概况

本部分主要是对国内外的相关研究成果作一梳理与综述，希望为本文深入研究这一领域的研究提供参考。

一、财务行为对上市公司现金持有量的影响。

1、资产项目各因素对现金持有量的影响。

何漫波、陈瑞(2010)以我国2000年至2009年间的上市公司的数据为样本，考察企业现金持有量的主要影响因素。实证表明：上市公司的现金持有量随着现金替代物以及国有股比例的上升而下降[1]。

杨兴全、孙杰（2007）选取1999年12月31日之前在沪深两市发行A股的公司作为样本研究得出上市公司的现金持有量与现金替代物、公司规模呈负相关[2]。

2、负债项目各因素对上市公司现金持有量的影响

刘义鹃，彭丽，兰茹佳（2013）以2008～2010年沪市制造业多元化经营公司为研究样本，对不同资本结构下，企业多元化经营对公司现金持有量产生的影响进行实

证研究。研究结果表明，多元化经营公司现金持有量显著低于专业化公司；财务杠杆低的公司多元化经营程度与现金持有量间存在显著负相关关系[3]。

刘小雨，孙玉甫（2011）运用制造业A股上市公司2003-2008年的数据进行了数据分析，研究了公司财务状况和公司特征与现金持有量的关系。结果发现：债务结构与现金持有量呈负相关，公司规模与现金持有量负相关[4]。

3、所有者权益各因素对上市公司现金持有量的影响

0pleretal(1999)研究了美国公开上市公司现金持有量的决定因素发现，企业存在最优的现金持有余额时，成长性和现金规模的变动性与企业的现金持有量正相关[5]。

谢季东(2011)选取了2004年至2006年制造业行业上市公司为研究样本,对其进行了实证检验。研究发现:现金流量,股利支付与现金持有呈显著负相关；公司规模、银行债务比率、股东权力保护程度对现金持有不构成解释力[6]。另一方面，Ozkan(2004)认为，在其它条件相同的情况下，支付股利的公司与不支付股利的公司相比，可能持有更多的现金，原因在于股价同现金股利的支付密切相关。这样一来，现金股利支付又对现金持有量有正面影响；所以股利支付对上市公司的现金持有量呈现不确定性[7]。

张宁（2008）结合我国上市公司的财务和治理的特点,构建了我国上市公司现金持有影响因素的研究模型,并选取768家上市公司2002年至2006年的数据,对其进行了实证检验。研究结果发现,公司规模、股利支付、再融资活动、股权集中度、董事会规模与现金持有量显著正相关;现金替代物、现金流量、财务杠杆与现金持有量显著负相关;而独立董事比例和管理层持股比例不影响公司的现金持有量[8]。

Opler等人(1999)的研究则发现，企业投资机会和现金流量的变动性与现金持有量正相关，而企业规模和信用等级与现金持有量负相关[9]。

二、公司治理结构对上市公司现金持有量的影响。

1、上市公司内部治理机制与现金持有量关系的研究。

谢亚卫（2012）选取我国深沪两市2008-2010年的712家上市公司为样本数据，

并对其进行描述性统计分析、多重共线性检验、多元线性回归分析，主要结论如下：基于公司治理结构的研究结论：①国有股越多、经营者持股比例越高、股权集中度越高、两职兼任情况越少、独立董事比例越多、股东保护程度越好，则现金持有量越低；②流通股和法人股越多、董事会规模越大，则现金持有量越多[10]。

卢卫青，王新红（2011）研究结果表明:流通股比例与公司现金持有量显著负相关,管理者持股比例与公司现金持有量显著正相关;法人股比例与公司现金持有量负相关,但不显著;第一大股东持股比例、前十大股东持股比例与公司现金持有量显著正相关[11]。

2、上市公司外部治理环境与现金持有量关系的研究。

Dittmar等人(2003)的研究发现，不同的国家法律制度等治理环境方面的差异对企业的现金持有量有着显著的影响，在股东权益受保护较弱的国家，其上市公司所持有的现金量较高。所以股东权益保护程度与上市公司的现金持有量成反比[12]。

而Harford等人(2008)的研究则认为，当公司治理和股东利益保护较好时，股东的力量较强，代理问题不突出，在这种情况下，股东往往会允许经理人持有较多的现金[13]。

此外,我国学者也对公司治理环境对企业现金持有量的影响进行了分析，发现

在其他条件相同的情况下，公司治理环境越好，其所持有的现金量越多[14]。

参考文献：

[1]何漫波,陈瑞.现金持有决策:基于中国上市公司的实证研究[J].国际商务财会2010(12):39-4

[2]杨兴全、孙杰.企业现金持有量影响因素的实证研究来自我国上市公司的经验证据.南开管理评论.2007（06）

[3]刘义鹃，彭丽，兰茹佳.资本结构、多元化经营与公司现金持有量[J].安徽工业大学学报(社会科学版).2013(01)

[4]刘小雨，孙玉甫.制造业上市公司现金持有量影响因素研究来自A股上市公司的数据实证研究.中国证券期货2011（12）

[5]Opler，T．，Pinkowitz，L．，Stulz，R．，Williamson，R．，thedeterminantsandimplications

Ofcashholdings[J]．JournalofFinancialEconomics，1999，52，3_46．

[6]谢季东.现金持有量对公司业绩的影响研究.山西大学.2011.

[7]GuneyY.,A.Ozkan,N.Ozkan.AdditionalInternationalEvidencefromCorporateCashHoldings[R]．workingpaper，SSRN，2004．

[8]张宁，上市公司现金持有量影响因素的实证研究.西安理工大学.2008.

[9]OPLERT，PINKOWITZL,STULZR,etal.Thedeterminantsandimplicationsofcorporatecrashholdings[J].JournalofFinancialEconomics，1999(52):3一46

[10]谢亚卫.我国上市公司现金持有量影响因素的实证研究.长安大学,2012.

[11]卢卫青,王新红.民营上市公司股权结构与现金持有量的关系研究[J].财会通讯,2011(9):15-20.

[12]DITTMARA,MAHRTSJ,SERVAESH.Internationalcorporategovernanceandcorporatecrashholdings[J]JournalofFinancialandquantitativeAnalysis,2003(38):111一134.

[13]HARFORDJ.MANSISA,MAXWELLWF.CorporategovernanceandfirmcashholdingsintheUS[J].JournalofFinancialEconomics，2008(87):535一555.

[14]杨兴全，张照南治理环境、控制权与现金流权分离及现金持有量我国民营上市公司的实证研究[J].审计与经济研究，2010(1):66一7.

研究的目标、内容和拟解决的关键问题

1.课题研究目标

现金持有量是公司经营战略中一项重要的理财指标，它不仅关系到公司的日常交易和经营活动，还对企业的筹资、投资经营等方面的行为有着重大影响，权衡现金持有量及对其影响因素的研究是公司重要的理财行为，它综合反映了公司的财务战略，同时与公司财务行为和公司治理状况紧密相连。本文通过大量的文献搜集、理论分析和实证研究得出影响我国上市公司现金持有量的影响因素，并揭示各个影响因素与现金持有量之间的关系，为以后上市公司在合理确定现金持有量的过程中提供具有价值的参考意见。

2.课题研究内容

本文重点研究公司财务行为对沪市制造业上市公司现金持有量的影响，而将上市公司的治理机制以及外部环境作为控制变量来进行分析。

（1）从公司规模的角度上看，与小公司相比，大公司的经营业务更加多元化，因而其抗风险能力也更强，更不容易因发生财务困境而被清算。此外，大公司的信息披露相对更充分，这有助于减少信息不对称问题，因而大公司更容易以较低的成本和较少的限制实现外部融资，其现金持有水平可能更低。所以，本文提出假设：在公司外部治理环境、治理机制以及财务行为的其他要素基本不变的前提条件下，上市公司的公司规模与现金持有量呈负相关。

（2）从成长性的角度上看，由于信息不对称问题的存在，管理者和投资者之间的信息不对称使外部融资成本提高。如果公司具有使公司价值增加的成长机会且发现自身缺乏现金，那么其可能不得不错过这些投资机会。因此，具有较多投资机会的公司应该持有更多数量的现金以免放弃有价值的投资机会。此外，成长性强的公司，对现金的需求量也相应较大，按照优序融资的观点，公司会优先考虑内部的资金，因此成长性强的公司现金持有水平更高。据此本文提出研究假设：在公司外部治理环境、治理机制以及财务行为的其他要素基本不变的前提条件下，上市公司的成长性与现金持有量呈正相关。

（3）从现金替代物的角度来看。现金替代物主要指非现金流动资产，它是除现金之外企业流动性最强的一类资产，通常情况下能够以较低的成本迅速地转换为现金。可以预见，如果一家公司的现金替代物越多，则其现金持有水平就越低。因此，本文提出假设：在公司外部治理环境、治理机制以及财务行为的其他要素基本不变的前提条件下，上市公司的现金替代物与现金持有量呈负相关。

（4）从财务杠杆的角度来看。财务杠杆代表着公司的财务风险水平，财务杠杆越高，企业的财务风险就越大。因此，从财务风险防范的角度来看，财务杠杆高的公司现金持有水平就越高。但如果从资产收益性的角度来看，财务杠杆水平高的公司，要求资产有较高的收益，而现金作为一种低收益的资产，企业的持有水平会更低。因此，财务杠杆与现金持有量之间的关系不明确，有待实证的检验。据此，本文无法对财务杠杆提出相应的假设。

3.解决的关键问题

（1）在模型的建立上，对影响因素的分析存在多方面的视角，就需要从各个方面综合得出适合我国上市公司现金持有的影响因素，合理地筛选模型当中的变量；

（2）样本数据如何筛选最具有现实价值；

（3）模型当中部分变量如何恰当地用其他变量来量化替代更具有实用性；

（4）在上市公司现金持有影响因素的研究中，搜集资料方面应该会存在一些不足，但本人仍将积极搜集相关信息，并查阅相关文献，提高对这方面的认识。

研究方法、研究设计、实验方案及可行性分析

1.研究方法

在研究上市公司现金持有量的影响因素的过程中，本文采用理论和实证研究相结合的方法，首先在本人亲自收集和研读了大量相关文献资料基础上，对已有理论加以整理分析，并进行归类总结，并根据沪市制造行业的实际情况，改进已有理论假设，提出新的理论假设。在进行理论分析之后，运用Excel2003进行数据整理、筛选，并运用EVIEWS软件对样本数据进行描述性统计分析、多重共线性检验、线性回归分析和比较分析后，对理论假设加以研究和论证。最后与我国的实际国情相结合对结果进行分析解释，最后提出对策和建议。

2.研究设计

(一）变量定义

1.被解释变量现金持有量

本文采用现金持有量比率来衡量上市公司的现金持有量，也就是以现金和现金等价物与总资产的比率来衡量上市公司的现金持有量。

2.解释变量

本文从财务行为和公司的治理机制两个角度构建分析的解释变量。

财务行为中的各变量定义如下：企业的成长性用市净率表示；财务杠杆等于公司年末总负债与公司年末总资产的比值；企业用净营运资本减去现金及其等价物的余额与年末总资产的比率来表示现金及其等价物的替代物；现金流量以公司年末净利润加上固定资产折旧和无形资产与其他资产摊销之和与年末总资产的比率来表示公司的现金流量；公司规模用总资产的对数来表示，是由于上市公司的总资产数量级一般都比较大，本文采用总资产的对数作为定义公式；股利支付：公司当年支付股利，则取1；否则取0；再融资活动：如果公司进行了再融资活动，即实施增发、配股或者发行可转债等融资方式中的一种，则取1，若公司没有实施再融资活动，则取0。

公司治理机制中的各变量定义如下：股权集中度等于第一大股东持股数与全部股数来表示；董事会规模即董事会人数；独立董事比例等于独立董事人数与全部董事人数的比值；管理层持股比例等于管理层持股数与全部股数的比值；第一大股东性质：当第一大股东性质为国家或者国有单位时，取1；当为非国有性质时取0；领导权结构，此变量为虚拟变量，当总经理兼任董事会主席时，取1；两职分离则取0。

研究变量定义表

（二）模型设计

为综合分析公司治理机制及财务行为对上市现金持有量的影响，在前述变量选取及定义的基础上，本文构建了如下多元线性回归模型:

=

其中：表示i公司第t年的现金持有量；：表示截距，为常数；βj：表示估计的回归系数；：表示随机干扰项；it：表示i公司第t年的数据。

(三)技术路线

首先,了解本论文的研究状况，形成文献综述和开题报告。其次，进一步搜集阅读资料并研读文本，做好相关的记录，形成论文提纲。第三，深入研究，写成初稿。最后，反复修改，完成定稿。

（四）实验方案及可行性分析

实验方案

1.引言

（1）研究背景与意义

（2）研究现状

（3）主要研究内容和方法

2.现金持有理论研究的相关理论

（1）首先对现金持有量进行了界定

（2）具体概述了国内外上市公司现金持有量的影响因素

3．中国沪市制造业上市公司现金持有量影响因素分析

（1）我国沪市制造行业上市公司制度背景分析

（2）现金持有量影响因素理论分析

（3）现金持有量影响因素实证分析

4.研究结论与展望

（1）研究结论

（2）创新与局限性

（3）优化现金持有量的策略以及对未来的展望

可行性分析

操作技术可行性：本课题需要的技术比较简单，通过搜索文献，获得相关的知识，通过EXCEL的整合以及计量经济学中学过的EVIEWS软件的操作对搜集的数据进行整合，将所学的知识进行实际运用，并进行合理的操作，达到研究目标。

经济可行性：本课题没有任何经济上的额外负担，仅需要通过大量的搜集相关资料以及对相关软件的合理运用，在学校软件平台上均可以免费获得，既节省了经费，又锻炼了学生的研究能力以及综合运用能力。

理论可行性：本文通过对国内外相关理论进行汇集与整理，具有科学合理的理论依据，再结合我国的实际国情，在理论上具有可运用性。

特色或创新之处

1、通过理论与实证相结合的方法系统研究沪市制造业上市公司现金持有量的影响因素及变量之间的具体关系，系统研究各个影响因子对上市公司持有现金的影响。

2、本文预计选用20112012年的三年的数据研究我国制造业上市公司的现金持有量，可能会得到更为全面和符合近几年实际情况以及具体地方性行业的研究结论，对我国沪市制造行业的上市公司现金持有量影响因素提供更令人信服的解释。

3、本文会总结多种合理化的影响上市公司现金持有量的因素分析供参考，各有优缺。