全球化背景下的创业企业融资的研究外文翻译资料

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全球化背景下的创业企业融资的研究

摘要

根据2001年至2006年全球创业观察机构的调查结果，我们统计了54个国家启动资金的决定性因素。我们发现，金融自由化增加了个人创业项目的总规模，主要通过增加外部和自有资金的使用。此外，启动资金的数量对国际资本流入具有积极的影响，主要是以非居民银行和汇款为代表的贷款，同时与离岸存款的数量呈负相关。汇款对启动资金总额的正面影响是通过自己的企业家融资来产生的。

关键字：创业融资，创业者特质、非正规金融，金融自由，资本流动、全球创业观察，创业板。

1.简介

新企业的共同问题之一是如何筹集足够的资金，以使他们能够成功地推出和经营业务。因此，融资的可能性和融资成本已经被作为一个创业的主要制约因素(Storey 1994; Beck et al. 2005; 2008; OECD 2006)。信用历史和可靠的信誉缺乏区分，初创公司从成立开始缺点就资金问题(Huyghebaert and Van de Gucht 2007)。鉴于创业项目规模小、信息和高风险较高的不对称，金融机构发现监控小企业的成本即使在技术进步（包括风险评分技术）的前提下，银行业能够处理创业融资比过去的效率更高，创业企业融资仍让比较困难(De la Torre et al. 2008)。

在一个薄弱的国内商业环境下，进入金融业的初创企业的相对困难可能会加剧的，原因包括法律框架不足和被压抑的金融系统。然而，全球化的金融市场意味着，企业家们获得更多的进入国际金融市场，尽管往往通过国内银行系统间接。因此，获得国际资金来源可能替代国内机构的弱点。在相同的时间，这意味着企业家变得特别敏感的数量和对国际金融流动方向(Tornell and Westermann 2005)。

这些见解的基础上，在本文中我们研究的总的影响因素、自身和外部体积的启动资金使用的全球创业观察（GEM）2001-2006年调查。更具体地说，我们研究的金融环境，产权制度和国际金融流动的影响，在创业进入的时候，控制各种个人特征的企业家，如他们的教育，经验和社会资本。我们的调查集中在以下问题：

bull;在金融行业的法律制度的质量和政府干预的范围内，创业者们使用的资金数额是多少？

bull;非正式金融的作用是什么？

bull;国内的资金来源，为初创企业增强的净国际金融流动吗？

bull;这些替代性的融资来源，通过提高外部或自己的企业家所使用的资金？

我们研究的比较优势可以总结如下。

首先，在现有的实证研究往往侧重于企业/企业家的具体特点（(Harris and Raviv 1991; Coleman 2000; Cassar 2003; Huyghebaert and Van de Gucht 2007)，在我们的研究中我们增加这些机构的国家级指标。这使我们能够研究启动金融业务环境的影响。因此，随着个人创业板的数据，我们使用不同的国家一级包括启动环境环境的措施。我们可以用这个总的数据作为解释因素没有涉及同时性偏差，作为一个潜在的企业家个人的决定不影响国家级机构

或经济发展。

其次，从国外和初创企业融资的关系，探讨了净资金流动之间的联系。除了Giannetti and Ongena (2005) and Alfaro and Charlton (2007)，这与查尔顿主题在文学中几乎没有被覆盖。然而，假设由Tornell and Westermann (2005)，它是当地的企业部门，是国际金融流动特别敏感。与这个观点相一致，金融全球化意味着更多的创业融资机会，尽管成本较高的风险的负面冲击。这对全球金融体系结构的设计和应对金融危机的方式有一定的启示意义。

第三，我们使用全球创业观察机构的数据集，提供了一个独特的机会来研究新生创业公司（或初创公司的定义见第三部分）。主要是围绕既定的企业的财务文献。有限的实证工作已经完成，由于缺乏数据启动融资。许多研究利用现有的企业家调查，生存偏差影响这些研究的潜在很高的影响（一个类似的说明见Cassar 2003）

论文所得如下。下一部分讨论有关启动金融的理论问题。我们声明明确的假设进行测试。第三部分主要描述数据和方法。第四部分描述实验结果。最后，第五部分提出的论文的结论和政策的影响

2.创业融资的决定因素

目前关于创业融资的研究大多是出于对信息不对称理论的争论，主要是因为市场不完善导致信贷配给。然而，它常常被忽略的是：（1）金融全球化可能会减轻一些约束加强国内信贷供应通过从国外资本流入(Tornell and Westermann, 2005)，（2）与信息不对称的交易成本，因此也潜在的信贷配给的强烈影响的跨国异质性的金融和法律机构。随着后者的发展，金融合同的交易成本应该会减少。

现有的比较研究表明，制度环境，包括正式的和非正式的规则，对企业发展的重要作用，影响个体的进入创业的决定，他们的各种用途之间的配置（生产性或非生产性），和企业战略，包括融资和成长(Baumol 1990; Johnson et al. 2002; Van Stel et al. 2007; Ho and Wong, 2007; Aidis et al 2008, 2010; Ardagna and Lusardi 2008)，和Lusardi Ardagna但是却对这些因素对企业财务的影响。我们区分两个关键的制度层面，这可能会影响金融结构的初创公司：（1）保护的产权；和（2）金融开放和金融监管环境。

2.1产权保护

Acemoglu and Johnson (2005)看到了对财产权的保护作为一个狭义的制度维度，它们在狭义上的解释，与“契约制度”的区别。经济主体可以通过改变契约安排和发展私人承包制度，克服“接触机构”的障碍和缺陷。相比之下，核心产权的不稳定对经济活动、投资规模和特别是新进入有着根本性的负面影响。在一个环境脆弱的财产权利保护，金融合同是不太可能的结论，导致金融发展不发达(Acemoglu and Johnson 2005; see also: Johnson et al. 2002)。关系型贷款的往往是在金融领域，而对小企业和初创企业提供信贷的负面影响（(De la Torre et al. 2008)。根据我们所说的，我们的第一个假设是如下：

H1：弱产权阻止金融家，包括正式的和非正式的，限制的一种新的企业家利用外部融资。他们也减少了对自己的投资的激励，导致在较小的个人启动项目，作为衡量的大小。

2.2金融监管与金融发展

随着一个运作良好的产权制度、发达的金融机构被认为在提高创业活动水平发挥了重要作用(Aidis et al. 2008)、公司的成长(Beck 2005 et al.)。金融中介机构提供的信息和交易摩擦造成了问题存在的风险的改善，通过风险评估和监测发展专长(Levine 1997; Barth et al. 2006; De la Torre et al. 2008).。与此同时，金融部门通过对投资项目的储蓄分配直接影响企业融资(Levine etal. 1999)。发达的金融机构是小企业比较大的特别是有益的（(Barth et al. 2006; Beck et al. 2005; 2008)。同样应该适用于初创企业。然而，有效和发达的金融部门是由适当的金融监管，这仍然是在政策导向的经济辩论的中心。虽然监管重点放在支持透明度，对获取信息和加强对市场的监测已经清楚地受益，金融限制的范围和直接监督监督的范围和自由裁量权是一个更具争议性的问题，与新兴的经验证据负面影响，包括降低金融效率和更高的金融危机的可能性。这些负面影响可能会被看作是意外（公共利益观）或在金融部门监管俘获的副产品的特殊利益（贪污腐败）和/或政治利益强加以上（系统性腐败）(Barth et al. 2006; 2008)。与此相一致，Jappeli and Pagano (1994)认为，流动性约束的异质性在很大程度上归因于各国的金融监管部门。过度的金融限制可能导致金融脱媒(Korosteleva and Lawson 2010)。这可能对新公司造成进一步的不利影响。繁重的金融监管是低效的，授权的政府官员，助长腐败和受益现任公司(Barth et al. 2008)。通常情况下，它也与越来越多的份额的直接国家的多数股权的银行。国有银行可能会优先考虑国有企业和歧视在他们的贷款政策企业家(De la Torre et al. 2008)。

因此，我们的下一个假设是如下：

H2:广泛的财务限制，反映了金融抑制的条件，对外部融资的使用和启动资金的总量具有负面影响。

非正规金融包括家庭和朋友的资金以及私人投资

商业天使对初创企业同样重要。他们在美国创业者的研究中，Campbell and De Nardi (2007)表明，非正规金融，主要是从朋友和家人，在自有资金启动第二大融资方式。非正规金融通常被认为是正式金融的替代品，而非正规金融可望而不可及的(Allen, Quian and Quian 2005)，虽然非正规部门，也可以选择部门，考虑到民间借贷，尤其是来自朋友或亲戚可能会更便宜(Guirkinger 2008)。对非正式基金的依赖也可能是典型的发展中国家的企业家，与他们中的一些人宁愿呆在影子经济 (Straub 2005; Batra 2003)。经验证据表明，非正规金融由于未能放大不能完全替代正规金融 (Ayyagari et al. 2008; Estrin et al. 2009; Du and Girma 2009)。因此，非正规金融的特点是规模较大，如果不提高有效的监管环境，这为储蓄和更大范围的投资创造动机。

在同一时间，非正式金融可能会被视为不仅仅是一种内源性的正式机构的设置：它的作用也支持嵌入在长期的文化价值观和社会态度的强烈动机。这是解释的重要作用，非正规金融在远东地区的一种可能的方式(Smallbone and Jianzhong, 2008)。我们认为，非正规金融具有独立尽管是有限的作用，启动资金和断定我们的下一个假设。

H3:的非正式金融部门的规模是非常重要的，企业家在增加外部资金的进入时间以及使用的可能性可能会对他们的项目金融规模没有显著的正向影响。类似于非正规金融，国际金融流动可能被视为仅部分与当地的监管和法律环境相关。在一般情况下，强大的地方性财产权和地方金融自由化将加强国际金融流动。从这一点来看，这三个因素的共同影响，可能很难解开。同时，然而，国际金融流动可以部分替代当地环境的弱点，这是主要的直觉Tornell and Westermann (2005)。虽然以前的研究通常假设企业部门将受益至少增加对外开放与大型企业相比(e.g. Giannetti and Ongena 2005), Tornell and Westermann (2005)认为相反。关键的问题是，典型的大型企业总是更好地进入国际金融市场，直接通过证券交易所或间接融资来自外国所有者。这意味着，更广泛的外部金融开放性差的影响是强大的小公司。这种影响不需要来自国外的直接贷款，但可以通过国内银行业的中介机构，提高信贷的可用性。因此，即使在弱产权和/或限制国内金融，更大的球员可能仍然从声誉资本的利益，这将替代有效的外部保护的金融合同，将有利于获得直接从国外的资金；他们也可以与大银行（通常是政府控制）提取租金以获得信贷的形式的关系资本。反过来，这意味着，小公司将受益相对更多的外观，新的外部来源金融，无论是直接的（例如，从外国银行的汇款或贷款）或间接（例如，通过加强国内信贷来源的资金，可能会导致较低的资本成本，也通过增加国内金融行业的竞争）。根据Alfaro and Charlton (2007)，金融一体化尤其是效益创业更依赖外部融资由于尺寸要求。不过，金融一体化也意味着，这一批金融用户对跨境金融流动的逆转更为敏感。因此，我们推测：

H4:跨境资本流动有显著影响创业融资，包括其总金额和使用外部资金。

2.3控制：创业特质与创业特征

现有的实证研究主要集中在企业的具体特点，包括所有权结构，增长的愿望，和业主的特点决定启动融资的关键因素。企业家个人特质的重要作用，对风险的态度、动机和认知一直主张解释创业者进入决策和生存(Parker 2004; Arenius and Minniti 2005; Aidis et al. 2007; Aidis et al. 2008; Ardagna and Lusardi 2008)。更具体地说，这样的社会创业者的年龄、性别人口特征、工作状况和社会资本是创业者进入的重要因素(Aldrich et al 1987; Coleman 2000; Johanisson 2000; Minniti et al. 2005; Levesque and Minniti 2006, Aidis et al. 2010)。

在我们的模型中，我们包括企业家的社会经济特征（年龄，性别，就业状况，就业状况，教育，目前拥有的另一个业务，作为商业天使在过去，知道其他企业家）和个人的认知特点（特别是机会动机）。

特别是，以前的研究表明，创业者的财务决策的决策（特别是资本购买）是企业家的时代一个二次函数(Holtz-Eakin et al. 1994)。我们将介绍年龄的平方来检验这一。我们也期待男性，目前的工作经验，与项目的总资金规模和外部资金的使用呈正相关。

现代创业理论强调个人创业自我效能感的重要性。自我效能可以通过社会学习增强(Harper 2003)。被嵌入在各种商业网络是一个例子，这个可能发生(Minniti et al. 2005)。以往的研究表明，社交网络促进企业家的融资渠道(Aldrich et al 1987; Johanisson 2003)。我们还期望社会资本与项目总体规模呈正相关，增强企业家对外部资金的依赖程度。

开始由观念推动的机会（与必要性动机的对比），可能会出现更具吸

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