基于资产负债表信息的财务风险识别外文翻译资料

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基于资产负债表信息的财务风险识别

Joanna Błach

摘要：暴露在现代经济中的风险不断增长，所有的企业都必须承担不同类型的风险。本文论述了财务风险的定义、构成要素、影响因素和后果，以及如何利用资产负债表提供的信息来识别和分析财务风险，并且介绍了该方法在财务风险评价中的优势和局限性。基于资产负债表信息识别财务风险的潜力，本文以10年来（2000年-2009年）100家波兰最大公司的汇总数据为例进行说明。

关键词：财务风险；财务分析；风险评估；资产负债表

一．引言

现代社会经常被描述为“风险社会”，这意味着社会生产积累财富的同时也伴随着社会生产的风险^[5,9.59]。因此，企业在这样的环境下经营，被迫采取不同类型的措施来解决风险，以发展自己，提高其有效性。因此，他们的风险暴露不断增长。有很多种类的公司风险被分析和分类，考虑到不同类型的标准，公司风险的最重要类型之一是财务风险。

二．财务风险的定义及其构成要素

在文献中没有统一的财务风险定义。但问题随着对风险的一般定义产生。在理论上，提出了风险定义的两个概念。第一个负面概念将风险描述为潜在损失的威胁。第二个——中性概念表明，风险不仅是威胁，也是机会，因此风险意味着获得不同于预期的结果的可能性^[3,P.50]。因此，风险的定义主要取决于风险的性质，并且可能导致管理者采取不同的行动。在消极的情况下，管理者的主要目标是尽量减少潜在的损失，并试图避免风险行动，以稳定公司的情况。在第二种情况下，管理者不仅要尽量减少损失，还要尽量利用所承担的风险，改善公司的状况。因此，可以从中性或消极的角度对财务风险进行分析。在财务理论中，人们也可以发现财务风险的不同含义。狭义上，财务风险被描述为股东因承担普通股债务而承担的附加风险^[10,P.G-10]。因此，在这个意义上，财务风险相当于资本结构风险。广义地说，财务风险是指由于各种因素的影响，现金流、财务结果和公司价值的波动，主要是市场利率，如利率、汇率、商品和股票价格。因此，根据这个定义，财务风险是对公司财务状况的任何改变负责的。本文对财务风险进行了狭义的界定，并对财务风险进行了一个修正——除了与融资有关的资本结构风险——流动性风险和破产风险（或长期稳定风险）外，财务风险还包括公司的形象。因此，本文所分析的财务风险将等同于融资风险，包括三个组成部分：

1.资本结构风险由使用债务资本为公司资产的一部分融资；

2.流动性风险与公司能够利用快速转化为现金的资产（流动资产）支付短期负债的能力有关；

3.长期稳定性风险与财务来源有关，用于购买长期资产（固定资产）和长期偿债风险。值得一提的是，财务风险在呈现的意义上只是企业整体风险的一部分。在思考公司风险管理过程的综合方法时，应该考虑许多其他类型的风险。尽管不同的风险定义方法，现代公司必须意识到风险暴露，采取行动的形式，计划的风险管理过程，以及可接受的风险水平。这个过程包括三个阶段：风险的分析、操纵和监控（参见风险管理过程：13，pp.12，15，9，pp.44-55）。

风险管理过程从风险分析开始，这使得公司能够识别不同类型的风险，识别风险因素，并通过测量风险敞口来评估风险的潜在后果。

下一阶段——风险操纵——包括为各种风险准备的不同行动方案。该公司可以使用各种风险管理工具，传统的（例如保险）和现代的（如衍生产品），应该根据公司独特的情况和需求。采取行动是需要不断监测和控制，以检查其结果，比较他们的计划，如果需要的话，要进行实时地修改。风险监控使公司能够预测风险水平，并为公司未来的行动做准备。因此，风险评估是一个连续的过程，是风险管理的重要组成部分，并在风险的第一阶段和第三阶段实现——风险分析和风险监控。

风险评估方法很多，其中之一就是财务分析，既可用于风险分析阶段，也可用于风险监控。财务分析是一种财务管理工具，它使用关于公司过去和现在活动的不同来源的信息，以及它现在和将来的财务状况。财务分析中使用的最重要的信息来源是会计系统提供的财务报表，将公司的各种活动转化为一组客观数字，以告知公司的业绩、问题和前景^[6,P3]。财务报表中包含的财务数据可以用来识别风险的类型及其影响因素，识别企业风险的原因和后果，分析风险管理工具的结果，并预测未来的风险水平。

值得一提的是，财务风险的分析可以为公司的内部目的和外部各方做准备——也就是任何有兴趣评估公司财务状况的利益相关者（当前和未来）——这些主要是股东和潜在投资者，包括考虑向公司提供资金的债权人。这与用户的风险分析有点不同，因为他们对整个公司的风险估计有兴趣，包括在公司投资的预期收益率中估计风险溢价。

三．使用资产负债表信息来评估财务风险

财务报表的第一个要素是在一个时间点上显示公司财务状况的资产负债表，包括公司的资产、负债和权益（在资产负债表上查看更多的要素和介绍：12，pp.14-18，4，pp.128～136，1，pp.20～24）。资产负债表的基本要素列于表1。

通过使用资产负债表信息，可以识别和分析财务风险的三个组成部分：资本结构风险、流动性风险和破产风险（图1）。

为了分析资本结构风险，人们应该计算D/E比率（债务与股本比率），比较公司用来偿还资产的债务与股权资本。D/E比率是衡量公司财务杠杆的最重要负债比率之一。这一比率越高，使用公司债务资本相关的财务风险越高。这一比率的最优值被描述为1到3——在这种情况下，公司可以利用债务资本（主要是税收屏蔽）的所有优点，而无太高的财务困境风险。显然，从理论研究提出了标准结果，在现实世界中，每个公司应该考虑其特点和独特的情况寻找其最优值——这个问题与寻找最优资本结构有关。

当需要更详细的关于资本结构的信息时，可以计算出额外的比率，例如：

1.负债-资产比率（D/A），表明公司资产的一部分是由债务资本融资的；

2.权益与资产比率，显示由公司本身产生的内部股本资本所资助的部分资产，从而显示其与外部资金来源的独立性；

3.长期债务资本对资产——显示长期债务上限融资的部分资产；

4.长期债务资本对权益——显示仅考虑长期债务的财务杠杆水平；

5.利益承担者的责任对权益——显示财务杠杆的水平，只考虑与利息付款人相联系的债务资本；

6.长期债务资本对公司债务总额的影响表明公司的负债结构。更详细的比率描述公司的资本结构可以构建。

财务风险分析的第二个要素与流动性有关。通过对资产负债表信息的流动性比率的使用，可以对公司的流动性风险进行基本分析。流动性有三种基本比率：流动性、快速性和现金比率。

流动比率等于流动资产除以流动负债，并表示可用于满足流动负债下列出的所有到期债务的流动资产。这个比率的最佳值是在1.5-2.0之间——这意味着，在1.5以下，公司可能会在按时支付其当前债务方面存在问题。而在相反的情况下，当高于2.0时，这可能会导致由于现金余额过多而导致的效率较低，应收账款的缓慢支付或过时库存（流动性过剩）。第二流动比率是更保守的，因为它把当前资产排除在存货之外，这是它们中最不流动的部分。

速动比率的一般标准是1至1.5存货包括流动资产和流动负债。速动比率的解释类似于流动比率，较高的值意味着较低的流动性风险，但是它可能是一个更低的有效性的信号。现金比率除以流动负债来提供类似的信息。由于这些比率是通过使用资产负债表信息来计算的，它们的结果是静态的，并且数据仅对资产负债表日有效。为了分析流动性风险的动态变化，管理者可以使用现金流量表和现金充足率（现金覆盖率）。

除了流动性比率之外，为了评估公司的流动性风险，可以计算和分析净营运资本的水平。净营运资本被定义为公司流动资产的一部分，可以计算为流动资产和流动负债之间的差额。净营运资本可以与总资产相比较，表示公司的净营运资本所占的资产百分比。净营运资金在公司中的主要作用是增加流动性储备，被认为是公司实力的最重要的方面之一。净营运资本水平越高，流动性条件越强，流动性风险越低，但净营运资本水平越高，资本成本越高，也应考虑到公司效率的问题。因此，在某种程度上，净营运资本的进一步增加变得无效。

财务风险评估的第三个要素与公司的长期稳定性和财务平衡有关。如果长期资产中长期资金来源于融资，短期资金来源于短期资产，则该公司保持财务平衡。否则，公司将失去其财务平衡，这可能导致财务不稳定和公司长期偿债能力低下而导致破产的问题。

为了分析公司的财务平衡，可以使用两条黄金法则。根据第一条规则（I），固定资产应被股本资本覆盖，只有在这种情况下，财务平衡才得以维持。第二条规则（II）限制较少，根据它，固定资产可以由固定资本融资，包括股权资本和长期债务资本。如果至少保持第二条金规则（II），公司保持财务平衡，其破产风险非常低。否则，潜在破产的风险是显著的[参见黄金法则：11，p.68—69]。

总之，资产负债表信息可以用来识别和评估财务风险的三个组成部分，显示其程度、原因和潜在后果。然而，在使用该风险评估方法时，应考虑财务分析的潜在问题和局限性。这些问题中，一个问题与财务报表发表日和余额日之间的时间滞后有关——在财务报表中出现的高市场波动信息的时间可能是无效的，这可能会导致出现预测未来经营业绩和财务状况的陷阱，因为其是基于过去的情况。另一个问题是由财务报表风险产生的，不同的会计方法和技术可以为公司所用，以改善财务报表中所呈现的情况，并表现得更好，实际上是“窗饰技术”。其他关注的领域与选择比较基准的适当基准和比率的正确解释有关(参见更多关于这些限制的内容：12，p.70—71，4，p.74-750，1，p.7071)。

四．财务风险评估——基于资产负债表信息的财务风险实证研究

100个波兰最大的公司被分析，重点关注他们的资产负债表元素的变化，以发现他们的财务风险暴露的变化。这些公司代表了不包括财务机构在内的所有部门和行业：银行、保险公司、信托基金和投资公司。所有公司都在证券交易所上市，按营业额排列。分析期为10年，从2000至2009年，市场状况和总体经济状况的变化可能会对被分析公司的财务状况产生影响。

研究的第一部分涵盖了资产、权益和债务资本价值变化的分析，见下图。

三个要素：资产、权益和债务资本在分析期间波动，但在2000年至2007年，可以观察到上升趋势，然后在2008-2009年由财务危机引起下降趋势。2000年，所有100家公司的总资产价值几乎为25000 百万的欧元，然后迅速上升，在2007达到81000 百万欧元，2008的轻微下降，2009年68000 百万的欧元。资产价值整体增长超过170%。这意味着，尽管市场波动和变化，企业正在发展，实现投资项目，导致资产价值较高。在分析权益和债务资本价值时，可以观察到类似的动态变化。2000的权益资本为10000万元欧元，2003年至2007年动态增长，在2007年底达到42000 百万欧元的最高值，2009年下降到38 000 百万欧元。股本总额增长超过280%。在分析周期开始时，债务资本的价值为15000 百万欧元，2007的最高值几乎为39000 百万欧元，在下降后达到超过29000 百万欧元的价值。整个债务期限的动态指数几乎等于100%。值得一提的是，资本结构的第一次变化也是可以观察到的。在2000年至2003年的第一个时期，债务资本高于股权，在下一个时期资本结构变得更加安全，因为股权资本高于债务。这些变化是由于权益资本高于债务的情况下更高的动态指数。

本研究的下一个部分是研究D/E和D/A比率确定的资本结构变化问题，以及股本回报率（ROE）衡量的权益资本的平均盈利能力的变化。

在分析期间，D/E和D/A比率的值波动，但可以观察到资本结构的显著变化。D/E比值最高时为2001年，高于153%。在2000年至2003年期间，D/E高于100%，这意味着资本结构具有显著的财务风险，但不太危险。由于2004年D/E低于100%，最小值为2008年的72%。这些变化表明，被分析的公司决定使用更多的股权资本而不是债务，因此它们的资本结构变得更加安全和稳定。

这里应该提出一个问题——这样的决定是什么原因？答案可以是多样化的，因为每个公司都可能有其他动机来进行这样的改变——列出最有可能的：债务资本的困难获取和高成本，股权资本的可用性，包括保留利润形式的内部来源，财务杠杆以破产成本的形式存在。

第二个比率——D/A的分析提供了相似的信息——在2000年至2003年，超过50%的公司资产是由债务资本融资的，因为2004年的情况已经改变了——从42%（2008）到48%（2007）的资产被负债所覆盖。通过分析资本结构的变化与平均净资产收益率的变化，可以得出有趣的结论。人们认识到，使用债务资本的目的之一是获得财务杠杆的积极作用，这是由于债务资本的使用引起的股本回报率的增加。如果在分析公司的情况是真实的前提下，则应以最高的D/E或D/A值观察最高的股本回报率。然而，在这种情况下，在2001年的最高D/E等于153%，ROE在最小水平等于32 %。当D/E等于76%时，股权资本的最高收益率在2005年为28.1%。这一结论可以得出结论，分析公司可能无法利用高利息支付的财务杠杆的正面效应，这可能是资本结构中债务水平下降的原因。显然，其他因素可能对公司的盈利能力产生影响，只列出少数几个项目——投资项目的有效性、经营活动的盈利能力或总体经济状况。但对于详细的盈利能力分析，需要更多的信息。

这种分析的下一个要素是流动性风险。流动比率和净营运资本的平均值连同代表第二黄金法则的比率（FC/FA）被分析的公司在图中给出。

在2000年至2003年，流动比率的价值低于100，净营运资金为负值（低于零），这意味着流动性风险非常高，公司按时偿付所有流动负债的能力非常差。自2004以来，随着

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