名字的内涵，当基金经理有外国名字时共同基金的流动外文翻译资料

英语原文共 56 页，剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料

名字的内涵，当基金经理有外国名字时共同基金的流动

Alok Kumar，迈阿密大学

Alexandra Niessen-Ruenzi, 曼海姆大学

Oliver G. Spalt, 蒂尔堡大学

2015年1月4日

摘要：我们发现，人名的刻板印象影响了美国共同基金投资者的投资选择。拥有外国名字的基金经理的年资金流动减少了10%，而这一效应在基金中更为强劲，因为投资者客户更有可能对外国人产生怀疑。在好的（坏的）表现之后，外国名字的经理会经历更低的升值（更大的下降）。9/11恐怖袭击之后，拥有中东名字的经理们的资金流动异常地下降。在实验环境下,技能没有差异,个人分配一个指数基金的钱减少了11%由外国名字经理管理。在波士顿马拉松爆炸案之后，这一差距扩大了。

请将所有信件联系到财务部门，514詹金斯大楼，大学。在迈阿密，珊瑚山墙，FL 33124;电话:305-284-1882;电子邮件:akumar@miami.edu。亚历山德拉Niessen-Ruenzi电话: 49621-181 -1595或niessen@bwl.uni-mannheim.de。Oliver Spalt 3113-466-3545或o.g.spalt@uvt.nl。我们要感谢两位匿名裁判:肯尼斯·埃亨、沃伦·贝利和苏珊Christoffersen, Shane Corwin, Prachi Deuskar, Alex Edmans, Doug Emery, Paul Gao, Will Goetzmann, BenGolez, Cam Harvey, Andrea Heuson, David Hirshleifer(编辑)，Byoung-Hyoun Hwang, George Korniotis，开尔文定律，东楼，蒂姆·拉夫兰，罗尼·米迦利，帕梅拉·莫尔顿，克里斯·帕森斯，拉梅什·拉奥，斯特凡鲁恩兹，克莱门斯·西尔姆，丹尼斯·索舒拉，理查德·塔夫勒，杰伊·王，毛叶，斯科特·扬克尔和研讨会参与者2012年迈阿密行为金融会议，2012年瑞士金融会议，2012年FMA欧洲。会议，2012年欧洲金融协会会议，迈阿密大学，伊利诺伊大学厄巴纳-香槟，圣母大学，维恩基金顾问，杨百翰大学密歇根，康奈尔大学，卢森堡大学，班戈大学，南卫理公会大学，华威商学院，中佛罗里达大学，德克萨斯大学圣安东尼奥分校和弗吉尼亚大学圣地亚哥，寻求有用的评论。我们对所有剩余的错误和遗漏负责。

我的中间名来自一个显然认为我不会竞选总统的人。

——巴拉克bull;侯赛因bull;奥巴马

2008年10月16日，纽约，艾尔·史密斯晚宴

当人们听到一个人的名字时，不管是有意识的还是潜意识的，他们通常会指定与“团体”相关的一组属性(即“团体”（原籍国、宗教、与名字相关的种族、文化等）。通常，名字相关的刻板印象会被激活。通常情况下，名字相关的刻板印象几乎是在无意识的情况下被激活的(Kunda(1999))。这些刻板印象可能会给人的最初印象带来影响。例如，“Zaheer Sitabjhan或者“Tsuyusaki Toshihiko Tsuyusaki”可能会引发与典型的美国名字例如“Michael Brown”或“Robert Stevens”不同的反应。

造成这种不同看法的主要原因之一是，一个名字听起来不太熟悉、听起来很陌生的人可能会引发强烈的群体偏见感。人们对自己群体的成员有系统地采取有利的意见，可能是漠不关心的，也可能是有更低的意见。在小组之外的成员(例如，Tajfel (1982)， Hewstone, Rubin和Willis(2002))。因此，群体外的个体可能不那么值得信任，可能会受到更严密的审查，甚至可能经历某种形式的歧视。如果这些偏见采取极端的形式，他们可能会产生恐惧或敌意的情绪，甚至引发仇外情绪(例如，Allport(1954))。

Bertrand和mullerlainathan(2004)在一项随机分配简历名称的现场实验中发现，雇主会根据求职者的姓名对其进行歧视。拥有“Lakisha”和“Jamal”等非裔美国人名字的人不太可能被邀请参加面试。尽管在这项研究中，求职者的简历(按照设计)没有什么不同，但仍有可能是名字代表了他们在工作效率上无法察觉的差异。¹由于劳动生产率在很大程度上是不可观察到的，所以在大多数劳动力市场环境中，很难区分社会偏见导致的品味歧视和纯粹的统计歧视。

¹在一项相关研究中，Fryer和Levitt(2004)指出，美国黑人的名字与父母的行为有关，而父母的行为又与孩子的生产力成负相关。

在本文中，我们分析与一个人的名字相关的潜在刻板印象是否会影响共同基金投资者的投资选择。具体来说，我们要研究的是，投资者是否不太可能投资由名字听起来像外国人的 个人管理的共同基金。共同基金的设置对于研究社会偏见特别有吸引力，因为基金管理是为数不多的几个能够很好地衡量工作绩效的职业之一。特别是，基金经理的业绩可以从基金回报中观察到，这使我们能够克服先前文献中难以解释与可观察的个人属性相关的生产率差异的挑战。

我们的主要猜想是，那些名字听起来像外国人的人管理的基金，即使这些基金的经理没有较差的投资技能，也会有较低的资金流动。此外，这些管理者在表现不佳时可能会受到更多的“惩罚”，而在过去表现良好时“奖励”更少。与那些名字听起来不像外国人的人管理的基金相比，业绩不佳后，资金流动会减少得更多，而业绩好后，资金流动可能会减少。我们还假设名字引发的刻板印象在那些对外国人持怀疑态度的人当中可能更强烈。因此，名字引发的流动模式对共同基金来说会更强，因为这些基金的投资者比例较高。

我们用手工收集的新数据集来测试我们的猜测，该数据集包含了一个美国居民视角下的大型共同基金管理公司样本的外国性。我们对识别美国公民和外国人的基金经理并不特别感兴趣。我们想要捕捉的是一个名字听起来是否陌生，在基金招股说明书中读到，或者在共同基金网站上找到。由于关于国籍的信息很少披露，所以基金经理的姓名是大多数投资者可以获得的唯一个人信息。一个名字的外来性可能会引发社会偏见，影响共同基金投资者的投资决策。简而言之，我们指的是由名字听起来像外国人的个人管理的基金。

我们的一项重要发现是，与具有典型美国名字的个人管理的基金相比，拥有外国名字的个人管理的基金流要低约10个百分点。此外，与由美国人管理的、在其他方面相同的基金相比，在所有共同基金中，名字听起来像外国人的基金经理最近的表现分别处于最低或最高的十分之一时，流出资金的比例要高14.2个百分点，流入资金的比例要低46.7个百分点。我们观察到这些流动的差异，尽管那些听起来像外国名字的人的基金在表现上与其他基金非常相似。

一些附加测试的结果支持了基于味觉的辨别猜想。在我们的文章中，我们发现了以品味为基础的歧视的证据，将9/11恐怖袭击作为一种外源性事件，这可能加剧了人们对具有南亚和中东血统的人的负面刻板印象。在9/11恐怖袭击之后，中东和南亚名字听起来像名字的基金经理，相对于其他名字听起来像外国人的基金经理，基金流量出现了下降。我们还利用法律的变化，管理团队管理基金的个人名称的披露，并证明基金管理公司更有可能在变更之前将外国名字的经理分配给团队，大概是因为他们当时实际上是无形的，为投资者提供资金。

为了更好地建立基金经理名称的外部性与资金流之间的因果关系，我们在网上进行了一个实验，我们随机地将基金经理的名称分配给基金。我们发现，研究对象向一个名字听起来像外国人的人管理的指数基金投入的资金减少了10.8%。效果的大小与我们使用实际流数据得到的结果相似。我们在2013年4月对波士顿爆炸案进行了两项额外的实验，发现在事件发生后，分配差距扩大了。相比之下，在一个安慰剂测试中，基金经理们都被分配了一个典型的美国名字，我们发现在分配上没有明显的差异。

在接下来的一组测试中，我们将直接考察基金经理姓名的外来性是否会影响个人投资者的共同基金投资决策。我们以美国一家大型折扣经纪公司的一小批经纪客户为样本，研究显示，在国外出生的个人比例较高的地区，个人对外国基金的投资更多。这一证据与我们的猜想一致，即群体内偏见影响个人共同基金投资者的投资选择。

总的来说，这些发现表明，基金经理名字的外国性不能用于有效的统计歧视，投资者可以用它来区分熟练的基金经理和不熟练的基金经理。我们的证据与一种观点更一致，即基金投资者基于品味的歧视可能是差异流动模式的一个重要驱动因素。

我们的发现有一种可能的替代解释是筛查歧视。 Cornell和Welch(1996)提出了一种理性的歧视理论，即使当个体受到歧视时也会产生歧视，也不要对像他们一样的人有天生的偏爱。这种歧视平衡产生的原因是，当人们拥有相似的文化背景时，他们能够更有效地评估他人的不可观察的品质。这种筛查歧视不太可能解释我们的发现。在9/11事件和波士顿马拉松爆炸案之后，我们发现了更强大的结果，也不清楚为什么投资者能够更准确地评估基金经理的不可见特质。

在我们的实证分析中，一个关键的隐含假设是，投资者知道他们的基金经理的身份。为了检验这一假设是否恰当，我们在美国进行了一项在线调查，询问个人在选择共同基金时是否意识到基金经理的存在。约64%的受访者认为基金经理身份是决定他们选择基金的重要因素，57%的受访者称他们在选择基金时就认识基金经理。这一证据表明，相当比例的共同基金投资者在做出投资决定时，可能会意识到基金经理的身份。因此，基金经理的名字很可能影响人们的投资决策。

我们发现，基于品味的歧视会影响资金流动，这引发了一个有趣的均衡问题。共同基金为什么要雇佣那些听起来像外国名字的人呢?通常，听起来像外国人的名字会导致基金管理公司的收入损失，因为基金公司通常是根据管理资产进行补偿。虽然我们没有关于个别补偿合同的数据，但我们的粗略成本估计表明，由于流入外国管理基金的资金减少，通常规模在1.95亿美元左右的基金每年平均成本为13.3万美元。考虑到这些“总”成本，哪些潜在利益可以抵消这些成本?

在论文的最后一部分，我们提供了一些初步的证据来回答这个问题。拥有听起来像外国人的名字的招聘经理的一个潜在好处可能是，这些经理的平均技能更高，因此他们的更好表现弥补了每单位业绩的低流量。另外，基金管理公司可能根本不知道外国公司对资金流动的不利影响。第三种可能性是，外国名字的个人有特殊技能来管理与低资金流动相关的特定基金。

尽管所有这些机制都是合理的，但我们发现，这些解释都与我们的数据不完全相符。这就留下了一些看似合理，但却难以衡量的机制，这些机制将从聘用外国名字的经理人中产生积极影响。包括较低的薪酬支付给foreign-named经理,一边好处从一个不同的雇主在劳动力市场,减少因歧视而遭到起诉的风险在招聘过程中,或受益于额外的业务实体(如政府机构,希望他们的业务伙伴多样化的雇主。我们发现了一些与最后一个通道一致的证据，但确定主要的平衡机制有待于将来的研究。

这些实证研究结果有助于越来越多的行为金融学文献研究社会偏见的影响，如歧视和刻板印象对金融市场的影响(如Wolfers(2006)， Kumar (2010)， Niessen-Ruenzi和Ruenzi(2013))。我们证明，群体内偏见和刻板印象等社会偏见可以聚合在一起，并有可能影响像资金流动这样的聚合级变量。之前的几篇论文已经研究了心理偏见的影响

例如过度自信和对总水平变量(如营业额、流动性和回报)的处置效应。然而，这些研究都没有研究社会偏见对组合决策和总体水平变量的影响，这是我们研究的主要焦点。

我们的研究结果也有助于更广泛的经济学文献提供群体内的证据。

偏见和歧视在各种环境中。具体来说，本文献记录了雇主在劳动力市场上歧视少数群体(如Becker(1957)、Bertrand Mullainathan(2004))。同样，消费者对其他种族的人销售的或与其他种族相关的产品存在歧视(如Nardinelli和Simon (1990)， Ouellet(2007)))。基于种族的歧视影响着体育赛事中的决策(如Price和Wolfers(2010)、Parsons、Sulaeman 、Yates和Hamermesh(2011))。即使在法庭上，研究也始终发现种族很重要(比如Abrams,Bertrand, Mullainathan (2012))。在这篇论文中，我们提供了名字引发的鉴赏性歧视的证据，并证明了社会偏见，如群体内偏见和刻板印象，会影响共同基金行业的资本分配。共同基金是美国最具流动性和竞争力的资本市场之一。

此前的共同基金研究表明，基金或基金经理的名字可能会影响共同基金投资者的投资选择。例如，Cooper、Gulen和Rau(2006)证明，当共同基金选择与热门投资风格相关的名字时，资金流入会增加。同样，支持我们的基本前提，即投资者关心谁在管理他们的基金，Massa, Reuter和Zitzewitz(2010)表明，基金管理公司可能会战略性地将某些基金经理分配给匿名管理团队。与这些研究相反，我们将基金经理的名字与社会偏见联系起来。

1.数据和汇总统计

我们使用来自多个来源的数据。本节简要总结所有这些数据集。在附录中，我们定义了实证分析中使用的所有变量。

1.1.共同基金数据

我们的主要数据来自证券价格研究中心(CRSP)生存偏差免费共同基金数据库，从1993年到2011年。当我们同时考虑个人和团队管理的基金时，我们的主要关注点是一组个人管理的美国股票基金。在我们的大多数测试中，利率的主要变量是基金i在当年的净流入(“资金流量”)

t定义为

剩余内容已隐藏，支付完成后下载完整资料

资料编号：[20396]，资料为PDF文档或Word文档，PDF文档可免费转换为Word