社保基金持股与公司代理成本：来自A股上市公司的证据文献综述

1. 文献综述（或调研报告）：
2. 社保基金持股的方式

社保基金参股上市公司有两种方式，我国社保基金持有的股票可分为两类：第一类是社保基金以直接投资或委托投资的方式，在资本市场上自愿进行股票投资而持有的上市公司股票，称为组合持股。组合持股的资金来源为中央财政预算拨款、基金投资收益以及国有出资人将应划转股票出售后以现金形式上交中央金库的资金等。社保基金可通过组合持股，以战略投资人身份积极参与上市公司的公司治理【1】。第二类是通过将上市公司部分国有股转由全国社会保障基金理事会（简称社保基金）持有，即凡在境内证券市场首次公开发行股票并上市的含国有股的股份有限公司，除国务院另有规定的，均须按首次公开发行时实际发行股份数量的10%，将股份有限公司部分国有股转由全国社会保障基金理事会持有，国有股东持股数量少于应转持股份数量的，按实际持股数量转持。学术界对于转持部分国有股充实全国社会保障基金的研究主要包括：王永泉（2011）对国有股转持政策与减持政策的异同进行了比较分析，揭示了国有股转持政策的深奥隐义，并且分析了转持政策存在的负面影响【2】。林国（2017）通过对具体案例的分析介绍，简明盖严的阐述了首次公开上市过程中国有股转持所涉及的国有股东认定、转持适用范围及方式【3】。对于该政策的不合理之处，罗毅（2017）对我国发布的《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》进行了详细的解读，分析了该政策文件的不合理之处，并提出了两种调整措施以适应经济发展【4】。胡琼天（2013）基于实践操作中遇到的诸多难题，对于如何界定国有股东身份以及多重混合所有制企业是否负有转持义务等一系列问题提出了困惑与反思【5】。针对该政策不合理之处提出的建议，胡改蓉（2014）基于国有股转持制度对社保基金会日常经营管理权的强制性限制，提出了取消对社保基金会经营管理权限制的建议，以协调国有股转持后社保基金会与国资管理部门的不同利益需求【6】。苏苗声,王千惠（2015）结合我国国有股转持的实践经验，针对在国有股转持过程中，国有股东义务履行层面遇到的三个法制困境分别提出了相关的完善建议【7】。

二、代理成本的相关内容

公司作为一种高效组织形式，对于现代经济发展至关重要。所有权与控制权分离是当下公司的普遍特征，由此产生了所有者即股东与经营者直接的委托—代理关系，这种关系的形成适应现代化的大生产对规模效应和专业化分工的要求，但是伴随两权分离，股东与经营者为追求各自的利益而产生冲突，从而导致了代理成本的存在。委托代理关系是代理成本产生的源头，国内外学者对关于影响代理成本的相关因素的研究也推动了代理成本理论的不断向前发展，主要研究内容有：叶康涛,刘行（2014）基于中国上市公司1999~2012年的样本，考察了公司避税活动对内部委托代理问题的影响，发现上市公司避税程度越高，内部代理成本也越高，且避税活动对代理成本产生影响的原因之一在于它降低了高管薪酬与会计业绩的敏感程度【8】。冯志华（2017）以我国沪深 A 股上市公司为样本，研究了现金持有对企业代理成本的影响，研究结果表明，现金持有增加会提高企业代理成本，产权对现金持有与代理成本的关系存在正向调节效应【9】。曾建光,伍利娜,谌家兰,王立彦（2013）针对基金公司采用XBRL在指定官方网站上披露年报等信息的要求，发现这一披露方式减少了投资者的信息搜索成本以及投资者与基金经理之间的信息不对称，从而促进作为委托人的投资者有效监督代理人行为，降低了开放式基金的代理成本【10】。钱婷，武常岐（2016）基于国有企业集团上市成员企业的数据，发现了国有企业集团可以通过采取集团治理策略，以加强对成员企业管理层的治理，从而降低成员企业管理层的代理成本【11】。Katti, S, Raithatha,etc（2018）从考察治理实践是否降低了代理成本入手，研究发现董事会规模、董事会出席率和CEO二元性是影响代理成本的重要治理特征【12】。Ang, J. S., Cole,etc（2000）为不同所有制和不同治理结构的公司提供了绝对和相对股权代理成本的衡量标准，并且利用FRB/NSSBF数据库中的1708家小公司的样本，经过研究发现，代理成本与经理的所有权份额成反比关系，且随非经理股东数目的增加而增加，并且在较低程度上，银行监管越严格，代理成本越低【13】。Pantzalis, C.,Park,etc (2014) 对代理成本和错误定价进行了全面、多维度的计量，研究发现了错误定价与代理成本之间存在显著的正相关关系【14】。Baldwin, A. (2012)研究发现私募股权作为一种新的、强有力的一般管理形式，可以通过缩小股东与管理层之间的“信息鸿沟”来提高企业的价值，这将有助于降低代理成本，并且获取损失的价值【15】。

三、社保基金持股的相关文献综述

社保基金作为一类特殊的机构投资者，是机构投资者中的国家队，学术界对于社保基金持股的相关研究主要有：张先治,贾兴飞（2014）以2007—2011 年被社保基金持股的上市公司为研究样本，实证检验了社保基金持股、不同持股比例和持股时长等异质性特征对公司价值的影响，年度结果显示，社保基金持股比例与公司价值显著正相关，研究表明社保基金持股总体上能够强化监督，弱化代理问题，提升公司价值【16】。解维敏（2013）通过研究社保基金在公司治理中所起的作用，以2005-2011年的上市公司数据为样本，实证检验了社保基金持股与公司绩效之间的关系。研究发现，在控制了其他变量的影响后，社保基金持股能够降低公司代理问题，提高公司绩效【17】。李春涛,薛原,惠丽丽（2018）用上市公司财务重述作为测度盈余质量的指标，发现社保基金持股能够显著降低企业发布财务重述的概率，这表明社保基金对上市公司盈余质量的提高具有促进作用，进一步研究发现，社保基金可以通过抑制控股股东资金占用、增加机构调研次数等途径提升被持股公司的盈余质量【18】。靳庆鲁,宣扬,李刚,陈明端（2016）研究发现，控制其他因素之后，社保基金持股比例与公司股利之间存在正相关关系，这一关系同时反映了股利需求方（社保基金）与供给方（上市公司）的行为: 一方面，上市公司根据社保基金持股制定其股利政策；另一方面，社保基金选择股票时也会考虑上市公司往年的股利分配【19】。钱淑芳,李洪发,许林(2016)选取我国 2013-2014年沪深主板中两千多家非金融类上市公司作为研究对象，运用倾向值得分匹配方法，研究发现，相对于未被社保基金持股的公司，被社保基金持股的公司的ROE能够得到显著改善，但股价表现不一定更好【20】。唐大鹏（2011）通过前期在我国资本市场做的大量实证研究发现，资本市场会提前获知社保基金持股信息，社保基金参股上市公司后，短时间内股价会产生超额收益；而较长时间内，公司的盈余管理行为明显减少【21】。学术界对于社保基金持股对公司代理成本的影响的研究篇幅很少，本文主要的创新之处在于运用理论分析与实证研究相结合的方法，研究社保基金持股对于公司代理成本的作用机制，从而为促进公司发展的政策选择等方面提供借鉴意义和理论价值。

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