影响矿业公司经济增加值的因素外文翻译资料

FACTORS CREATING ECONOMIC VALUE ADDED OF MINING COMPANY

The companyrsquo;s strategy that focuses on the growth of the company represented by the economic value added (EVA) requires the identification of factors affecting the size of the EVA. For this purpose, in the paper the formula for EVA was transformed in such a way as to reveal the determinants affecting its value. Three levels of disaggregation of EVA were assumed. At the first level EVA depends on the amount of invested capital (IC) and economic spread (EC). At the second level economic spread is expressed using the weighted average cost of capital (WACC) and the return on invested capital (ROIC). The third level takes into account the capital structure (wi ), the cost of capital (ki ), the profit margin (NOPAT/S) and invested capital turnover ratio (S/IC). Such disaggregation can be continued on the next levels of detail.

Using the method of successive substitutions an analysis of the cause and effect of the mining company, was conducted. In this way, we can indicate which factors and to what extent affected negatively and positively the change of EVA in the analysed year compared to the previous year. Such analysis allows decision makers to determine a strategy directed to the increase of the mining companyrsquo;s value.

Keywords: economic value added (EVA), determinants of EVA, analysis of cause and effect, mining company

1.Introduction

In recent years we have seen more and more pressure on the boards of companies to show a rise in the value of onersquo;s own company in the context of increasing shareholder value. This happens for many reasons. Capital markets are becoming increasingly global, and investors are looking for opportunities for increasing profits with every opportunity. Shareholders expect that executives will justify their high wages, especially in cases of poor performance of the company. Traditional financial measures based on the profit do not take into account costs of capital that is necessary for business operations. Also, return measures such as return on assets (ROA) or equity (ROE) often motivate managers to take short-term, sub-optimal decisions. Moreover, neither profits nor return indicators show a good correlation with the actual market value of companies (Venanzi, 2003, p. 13).

Shareholders are directly interested in the size of generated values, because they translates into a return which they expect in exchange for the capital invested and the risks incurred by them. Managers should systematically keep track on information about the value of the company so they would be able to make financial, organizational, marketing and allocative decisions through which an increase in company value will be obtained.

Over the years, the criteria for assessment of companies have evolved, beginning with the assessment based on the profit margin, through the size of the operating profit and profit growth (the 80s) and return on assets (the 90s). Currently, probably a widely recognized measure (though not the only one) is generated economic value added (EVA).

The purpose of this article is to present the factors affecting the value of the mining company generated at different levels of detail and degree of their impact on the change in the value on the example of the selected mining company.

2.Drivers of the companyrsquo;s value

The economic value has different names in literature, although they relate to a similar concept. These different terms are:

bull; Economic Value Added (EVA),

bull; Residual Value, Residual Income (RI),

bull; Economic Profit (EP),

bull; Shareholder Value Added (SVA),

bull; Cash Value Added (CVA).

The concept of economic value added (EVA) was introduced by Stern Stewart amp; Co. in 1991. But in the economic literature, this concept appeared much earlier, in 1890 in the book written by the famous British economist Alfred Marshall “Principles of Economics”, in which he stated: bdquo;[When a man is engaged in business] hellip; what remains of his profits after deducting interest on his capital at the current rate (allowing, where necessary, for insurance) is generally called his earnings of undertaking or management” (Marshall, 1920).

The key role is played by the cost of capital and the notion of economic profit, defined as the excess of properly adjusted revenues over accordingly adjusted costs of the resources involved. Equally important is to raise the significance of cash flow as a value driver in the form of free cash flows in the valuation of the company or the net cash flows when assessing investment projects (Helfert, 2004, p. 505-506).

More on managing the value of the company and the nature and importance of measuring the economic value of the mining company in (Bluszcz amp; Kijewska, 2013).

The concept of EVA is based on two fundamental theorems (Grant, 2003, p. 4):

bull; “a company is not truly profitable, unless it earns a return on invested capital that exceeds the opportunity cost of capital and

bull; that wealth is created when a firmrsquo;s managers make positive NPV investment decisions for the shareholders.”

The economic value added can be viewed from two perspectives. First, based on financial statements it can be defined as the difference between operating profit after tax (NOPAT) and the weighted average cost of capital invested, expressed in monetary units. This definition is expressed by formulas:

EVA = NOPAT – WACC · IC (1)

Or

EVA = (ROIC – WACC) · IC = ES · IC (2)

where:

NOPAT — Net Operating Profit After Taxes,

IC — Invested Capital at the beginning of period,

ROIC — Return on Invested Capital,

WACC — Weighted Average Cost of Capital,

ES — Economic Spread.

The product of the weighted average

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影响矿业公司经济增加值的因素

该公司以经济增加值（EVA）为代表的公司增长的战略要求确定影响EVA规模的因素。 为此，在本文中，EVA的公式被转化为揭示影响其价值的决定因素。 假设EVA的三个层次分解。 一级EVA取决于投资资本（IC）和经济利差（EC）。 在第二级，经济利差以加权平均资本成本（WACC）和投资回报率（ROIC）表示。 第三级考虑资本结构（wi），资本成本（ki），利润率（NOPAT / S）和投资资本周转率（S / IC）。 这种分类可以在下一个细节层面上继续进行。

采用连续替代方法对矿业公司的成因和影响进行了分析。 通过这种方式，我们可以看出，分析年份与上一年相比，哪些因素以及在多大程度上影响了EVA变化的负面和积极的变化。 这样的分析使得决策者能够确定针对增加采矿公司价值的战略。

关键词：经济增加值（EVA），EVA的决定因素，因果分析，矿业公司

一、简介

近年来，在股东价值上升的背景下，公司董事会面临越来越大的压力，表明自己公司的价值上涨。这种情况发生的原因很多。资本市场正在变得越来越全球化，投资者正在寻找利用机会增加利润的机会。 股东们期望高管能够证明工资高企，特别是在公司业绩不佳的情况下。 基于利润的传统财务措施不考虑企业经营所需的资本成本。 此外，诸如资产收益率（ROA）或股本（ROE）等回报措施往往会激励管理者采取短期，次优的决策。 此外，利润和收益指标均无法与企业实际市值保持良好的相关性（Venanzi，2003年，第13页）。

股东对产生的价值的大小直接感兴趣，因为它们转化为他们期望的资本投资回报和他们所承担的风险。 管理者应系统地跟踪有关公司价值的信息，以便能够进行财务，组织，营销和配置决策，通过该决策获得公司价值的增加。

多年来，公司评估标准已经演变，从利润率评估开始，通过营业利润和利润增长（80年代）和资产收益（90年代）的规模。 目前，可能是广泛认可的措施（虽然不是唯一的）是经济增加值（EVA）。

本文的目的是介绍影响矿业公司价值的因素在不同程度上的细节和影响程度对所选矿业公司价值变化的影响。

二、公司的价值

经济价值在文学上有不同的名称，尽管它们与一个类似的概念有关。 这些不同的术语是：经济增值（EVA），剩余价值、剩余收入（RI），经济利润（EP），股东增值（SVA），现金增值（CVA）。

经济增值概念（1991年）由斯特恩·斯图尔特（Stern Stewart＆Co.）引入。但在经济学文献中，这个概念早在1890年就出现在英国著名经济学家阿尔弗雷德·马歇尔（Alfred Marshall）所著的“经济学原理” 他说：“当一个人从事生意...他利润的剩余部分是以现行利率扣除其资本的利息（允许在必要时进行保险）通常被称为他的承担或管理收入（马歇尔，1920）。

资本成本和经济利润的概念发挥了关键作用，被定义为适当调整的收入超过相应调整的资源所涉费用。 同样重要的是，在评估投资项目时，以公司估值中的自由现金流量或净现金流量作为价值驱动因素，提高现金流量的重要性（Helfert，2004年，第505-506页）。

关于管理公司价值的更多内容以及衡量矿业公司经济价值的性质和重要性（Bluszcz＆Kijewska，2013）。

EVA的概念是基于两个基本定理（Grant，2003，p.4）：

bull;“一家公司没有真正的利润，除非它获得超过资本机会成本的投资资本回报

bull;当公司的经理为股东做出积极的净现值投资决策时，创造了财富。”

从两个角度可以看出经济增长值。首先，根据财务报表，可以将其定义为营业利润（NOPAT）与加权平均投资成本之间的差额，以货币单位表示。该定义由公式表示：

EVA = NOPAT – WACC · IC (1)

或者

EVA=(ROIC–WACC)·IC=ES·IC (2)

其中：

NOPAT - 税后净营业利润，

IC - 投资资本期初，

ROIC - 投资回报率，

WACC - 加权平均资本成本，

ES - 经济蔓延。

公式（1）中加权平均资本成本（WACC）和投资资本（IC）的乘积是指以货币单位表示的权益。

另一方面，从财务角度看，EVA与公司的市场增加值（MVA）有关，与公司EVA的预期未来价值的现值相等。由于MVA等于企业的市场价值减去所涉及的权益的账面价值，可以证明EVA与公司的内部价值以及其股本和债务有关。

(3)

关于本研究的主题，进一步的讨论将侧重于EVA的定义和开发的第一种方法和公式（1）和（2）的分析。

为了能够做出旨在增加EVA的决策，必须确定价值驱动因素。 据Rappaport（1999年，第64-65页），有七个价值驱动因素：1.销售增长增长，2.营业利润率上升，3.减免纳税，4.固定资本投资减少，5.减少营运资金投入，6.价值增长期限，7.减少资本成本。

公司目标之间的关系，即为业主创造价值和基本价值驱动因素可以说明如图1所示。这些价值观驱动因素与运营，投资和财务决策有关。

图一：股东价值网。来源：自己的细节。基于（Rappaport，1998年，第56页）

产品结构，价格水平，促销活动，广告，分销和客户服务水平的运营决策，转化为销售增长率，经营利润率和所得税规模影响业务价值的三个主要因素。投资决策转化为关于固定资产规模和营运资金投资的决定。财务决策是指表达股权和债务的最佳结构以及使用适当的金融工具。最后的价值驱动因素是一个价值增长期，通过管理回报率超过资本成本的年数估算。

可以建立最大化企业经济价值的决策树，用于可视化每个因素对EVA大小的影响，如图2所示。

图二：最大化公司经济价值的决策树

三、经济增值EVA分解

如前所述，经理寻求一种最大化EVA的方法。 因此，为了确定如何实现这一目标以及影响经济价值的因素，EVA组件的分解是类似于杜邦金字塔。

投资回报率（ROIC）可以表示为两个指标的乘积：

(4)

ROIC = NOPAT margintimes;资本投资周转率 (5) 因此，EVA可以以（6）的形式写成：

(6)

其中：

S - 销售（销售收入），

w_i - 第i个资本的份额，

k_i - 第i个资本的成本，

其他符号如上。

有如此EVA的书面公式，可以看出影响经济价值的四个主要动作。以下是可能的行动方向（Karame，2009; Scott，2001）：

1、通过增加NOPAT利润（NOPAT回报）来提高运营和效率。这可以实现，尤其是降低生产成本，改进流程，按照“准时”的原则生产。

2、减少投资额。这意味着出售资产，降低管理成本，或维持目前的销售水平，同时减少流动资金和固定资产周转。

3、优化资本结构。例如，增加与股本有关的债务，只要减少WACC，并且不会危及公司的灵活性和安全性。

4、通过以创造价值的方式分配来投资资本。可能的活动包括产生价值的收购，投资于产生积极的净现值的项目或投资于营销和研发。

四、影响因素分解EVA

为了研究各种因素对EVA实现价值的实际影响，以2008年到2012年采矿业公司之一为例进行了分析。 销售收入（S），投资资本（IC），税后净营业利润（NOPAT）等数据均来自公布的财务报表。为了计算WACC，有必要知道权益成本kd和债务成本k_d（生息）：

(7)

其中：

k_e —权益成本，

k_d —债务成本（生息），

E —公平，

D —有息债务，

T —所得税率，

r_d —债务利息

V —公司的价值相当于E D。

为了估计权益成本，可以使用资本资产定价模型（CAPM），同时假设所有者所需的回报率等于无风险资产的回报率加上与特定的风险溢价相关的风险溢价公司：

(8)

关于：

k_e —股本成本，

R_f —无风险回报，

R_m —预期市场回报率，市场投资组合投资回报率，

beta; —衡量市场风险（该指标显示公司股票相对于市场风险的风险）。

表达式R_m-R_f称为风险溢价，即补偿所产生风险所需的额外收入的比率。

由于在波兰条件下，最常见的债务工具是银行贷款，为了估计考虑到税盾的债务成本，使用以下公式：

k_d = r_d · (1 – T) (9)

关于：

r_d —年实际利率银行贷款，

T —所得税率。

实际上，实际利率的估计是根据给定期间贷款的市场条件的知识。分析师通常采取WIBOR 3M加上贷款人所需的风险溢价。

讨论了采矿业股权和债务成本估算问题，其中包括（Jonek-Kowalska，2011；Michalak＆Turek，2010）。 另外，在文章（Bluszcz et al.，2013）中介绍了用于估算被审计公司的成本和相关计算方法。应该指出的是，在专家中，并没有完全同意估算权益和债务成本的方法。这些成本受外部因素影响，如总体经济状况或公司证券的可销售性以及内部因素，包括公司的经营和财务决策以及新投资所需的融资额度。

考虑到公式（6）中关于EVA的组成部分，对被审计公司进行了计算，如图3所示。

图三： 2008年到2012年审计采矿公司EVA及其组成部分的价值

经济增加值逐年下降至2012年的负值。此时，投资资本和加权平均资本成本正在上升，NOPAT利润率上升至2010年，而在未来两年内呈下降趋势 资本投资反过来（下降到2011年和2012年增加）。

为了说明相互依赖关系，建立了计算WACC的模型（图4）和计算EVA的模型（图5）。 两种模式中提供的值都是2012年。

值得注意的是，在研究的公司资本结构与采矿业的平均水平有很大差异，有利于股权的显着优势。（Sierpińska＆Bąk，2012）可以发现矿业资本结构的详细分析，但仅涉及到2005年到2010年。

图四：加权平均资本成本（WACC）的计算方法——2012年采矿公司的数字。资料来源：自己的细节。 在此基础上（Grotheer，2001）

图五： 2012年采矿公司EVA计算示意图。kPLN的财务值。 来源：自己的细节。 在此基础上（Grotheer，2001）

五、矿业公司EVA的因果分析

在图3中，观察到公司EVA产生的价值变动以及影响其的各种因素，难以确定哪些对EVA有最大的积极影响，对EVA有负面影响。 因此需要分析因果关系。

因果分析在于确定影响研究经济指标的因素，然后确定各种因素对其他偏差的影响的大小。

在确定性因素分析方法中，最常提到的是连续的替代，分化，残差，部分差异，指标方法，偏差的比例分布，跨功能替代和对数方法（Jerzemowska，2013年，第29页； Bednarski at al 1996年第42-58页）。这些方法具有不同的劳动密集度，数学正确性和实用性。D.Wędzki（2009，第444页）在分析了特定方法的优缺点后，认为只有两种方法：替代和对数似乎是有用的。因此，考虑到方程式（6）的形式，选择因果分析连续取代（或链替代）方法。

连续取代方法的本质是以下列方式表示以决定作为比较对象的因子的值的个别因素的替代方式。重要的是坚持在所有后续替代中保持这一替代的原则，直到最后一个因素。通过这种方式，计算个别因素对总偏差的影响。部分偏差的总和应等于作为比较对象的因子的大小与参考基准的总偏差之间的偏差（Waśniewski＆Skoczylas，2002，p.42-43）。这种方法的缺点是假设取代的顺序对结果的影响。因此，指示代理人按照特定的顺序（从左侧或从右侧）或按照研究对象隐含的顺序，或按照影响顺序产生的顺序进行评估。

方程（6）的形式允许确定每个因素在三个等级上的影响程度。一级是投资资本（IC）和经济差距（ES）。第二级是加权平均资本成本（WACC）和投资资本回报率（ROIC），而第三级是资本结构（w_i）和资本成本（k_s）对其影响 WACC和销售利润（NOPAT / S）以及影响ROIC规模的投资资本周转率（S / IC）。这一点由图6说明。上述因素对影响程度的分解与Burja＆Burja（2009）提出的订单相对应。

首先为了确定各种因素对EVA的影响，应计算EVA与参考年度的绝对偏差

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