1. 研究目的与意义、国内外研究现状（文献综述）
选题意义、已有文献回顾、列出主要参考文献(全部内容附件中都有呈现) 选题意义 资本结构是现代企业理论的重要概念，它是指企业内部各种资金的构成与比例关系。利用债务资本一方面可以降低企业综合资本成本，但同时也会加大企业的财务风险。可以说，资本结构是公司财务绩效及未来发展能力好坏的决定因素之一。企业资本结构研究的是，企业应如何确定其自有资本、股权资本和债务资本的比例，才能使企业的财务绩效最大化。因此，合理确定资本结构对企业发展至关重要。 经济要发展,电力须先行。电力行业作为国民经济的基础行业，其资本结构的合理性对企业财务绩效有着重大影响。电力上市公司具有资金投入金额较大、周期较长的行业特征。债务融资对公司持续经营有重大影响，适当的财务杠杆比率可降低加权平均资本成本，增加公司价值及绩效，最终将影响国家的经济发展。因此,对电力行业排头兵电力上市公司营运资金结构的研究具有重要的理论和现实意义。 已有文献回顾 对资本结构的研究最早可追溯到1958年Modigliani和Miller提出的著名的MM理论，Modigliani和Miller(1958)通过严密的数学推导，证明在完善的资本市场假设下资本结构与企业绩效无关。纵观国内外研究成果，资本结构与企业绩效相关性主要存在三种主流观点，即正相关、负相关和非线性相关。 资本结构与企业绩效正相关 Ross（1977）的信号传递理论认为，在投资固定的情况下，债务融资是资产质量良好的信号，越是质量高的企业负债率越高，所以企业价值（或营业能力）与负债权益比率正相关。Masulis（1983）对资本结构与公司业绩相关性进行了实证检验，结果表明公司业绩与其负债水平呈正相关，且能够对企业业绩产生影响的负债水平变动范围在0.23- 0.45 之间。王凤（2007）以2003~2005年的年报数据为样本窗口，选取24家旅游上市公司为研究的总样本，采用普通最小二乘法原理的多元线性回归方法，认为资本化率对公司绩效存在正向的影响作用，且作用十分显著，这说明公司长期负债越多，公司的绩效增长愈大。姚德权、陈晓霞（2008）以中国传媒上市公司为例，通过构建Panel Data 模型，对其资本结构与公司绩效关系进行实证检验。实证结果表明，传媒上市公司资本结构与公司绩效存在显著的正相关关系。戴钰（2013）以我国的传媒行业2007-2009年数据为研究样本对我国传媒上市企业资本结构与公司绩效之间的关系进行实证研究。 资本结构与企业绩效负相关 于东智（2001）通过研究股权结构、治理效率与公司绩效的关系发现，资产负债率与公司绩效表现出较强的负相关关系。 肖作平（2005）采用功过股票市场和会计研究数据库中横跨1995~2002年所有非金融上市公司的数据，通过建立资本结构与企业绩效的联立方程，应用三阶最小二乘法估计方程拓展已有的研究。在控制相关变量下，实验结果证明，资本结构与公司绩效存在互动关系且财务杠杆与公司绩效负相关。陈德萍、曾智海（2012）选取2011年已经在创业板上市的187家公司（排除在2011年之后上市的公司），通过建立资本结构与公司绩效的联立方程模型，应用广义矩估计法（GMM）对联立方程进行估计研究，研究发现，企业的盈利能力和资产负债率呈显著负相关关系。沈静、房曼（2012）以我国能源行业上市公司为主要研究对象，运用计量经济学的实证分析方法，建立多元回归模型，以在深圳和上海证券交易所上市的55 家能源公司的财务数据和公司治理结构数据为样本，对公司资产负债率和第一大股东持股比例与公司绩效 之间的相关关系进行检验。分析得出公司绩效与资产负债率呈负相关关系。 | ||
资本结构与企业绩效非线性相关 李义超、蒋振声（2001）以1992 年底之前在沪深两市上市的50 家公司为样本，应用混合数据采用截面分析与TSCS分析方法，以净资产收益率作为反映企业绩效的指标进行曲线回归，结果显示：资本结构与企业绩效呈非线性关系，并且存在一个最优资本结构，使得企业绩效最大化，这一最优资本结构区间是30%~60%。陈龙（2011）以我国在沪深两地上市的39家电力公司20082010年的数据为依据，采用混合数据分析方法对资本结构和公司绩效之间的关系进行了实证分析。研究表明资本结构和公司绩效之间存在倒U型关系，资产负债率在0~57%时，资本结构与公司绩效呈正相关关系，资产负债率超过57%时，资本结构与公司绩效呈负相关关系。 参考文献： ［1］王凤.资本结构与公司绩效的相关性研究［J］.会计之友，2007（416）：16-21 ［2］姚德权、陈晓霞.传媒上市公司资本结构与绩效相关性研究［J］.工商管理. 2008（12）：71-75 ［3］戴钰.我国传媒上市企业资本结构与公司绩效关系的实证研究［J］.财经理论与实践.2013(34):30-33 ［4］于东智.资本结构、债权治理与公司绩效：一项经验分析［J］.中国工业经济.2003（1）：87-94. ［5］肖作平.上市公司资本结构与公司绩效互动关系实证研究［J］.管理科学.2005(3):16-22 ［6］陈德萍、曾智海. 资本结构与企业绩效的互动关系研究_基于创业板上市公司的实证检验_陈德萍［J］.会计研究.2012（8）：66-71 ［7］沈静、房曼.能源企业资本结构与公司绩效的相关性研究.财会月刊2012（3）：40-42 ［8］李义超，蒋振声.上市公司资本结构与企业绩效的实证分析［J］.数量经济技术经济研究，2001（2）：118-120. ［9］陈龙.资本结构对公司绩效影响的实证研究以电力行业上市公司为例［J］ 会计之友 .2011（12）：126-128 ［10］F. Modigliani, M.H .Miller. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment［J］.American Economic Review, 1958,68 （3）:261-297. ［11］Ross Stephen A. The Determination of Financial Structure: The Incentive Signaling Approac［J］.Bell Journal of Economics, 1977（8）：23-40. ［12］Masulis. The impact of capital structure change on firm value: some estimates［J］.Journal of Finance.1983,38（2）：107-126.
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2. 研究的基本内容和问题
研究目标
研究资本结构与电力行业上市公司财务绩效之间是否存在必然的相关关系，以及具体的关系是正相关、抑或负相关。
研究内容
3. 研究的方法与方案
研究方法
本文在对电力上市公司资本结构和财务绩效之间的关系进行分析时，采用实证研究的方法，基于我国电力上市公司的实际发展情况，选取被解释变量、解释变量、控制变量并设计经济计量模型。实证分析过程中主要运用因子分析、描述性统计分析、多元线性回归分析等计量和统计分析方法。所有统计、计量分析都采用EVIEWS和EXCEL软件。
技术路线图（见附件）
研究设计
理论及假设：
Modigliani和Miller(1963)将不考虑税收的MM模型扩展为考虑税收的MM模型。该理论提出在考虑公司所得税的情况下，利用债务融资可以产生节税效应，从而提高公司价值。再加上负债节税额与债务额成正比，因此，公司更愿意通过用债务进行融资，从而提高公司价值，即财务杠杆比率越高公司价值越大。根据以上分析提出以下假设：
H1：电力行业上市公司资产负债率与企业财务绩效正相关
现代公司制的基本特征是所有权与经营权的分离，权利主体的分离，导致了委托代理问题。该理论要求委托人（股东）要对代理人（管理者）实施监督。然而监督是需要成本的，这些成本需要由股东来支付。而股东是按其持股比例获取收益的，这样一来中小股东因为只能从监督中获得较少的利益而采取搭便车行为，从而使有效监督必须完全依赖于大股东。随着公司的成长和股权结构的更加分散，中小股东的搭便车行为几乎成为一种通病，从而使管理者更加缺乏监督!所以，只有当公司存在一个大股东对管理层进行监督带来的收益大于为此而发生的监督成本时，监督才会有效。Vishny认为，公司的控制权集中在少数投资者手中与控制权分散在众多投资者手中相比，更容易达成
一致的行动。可见大股东持股比例的提高有助于公司绩效的提升！据此本文提出以下假设：
H2：电力行业上市公司前五大股东持股比例与企业财务绩效正相关
变量定义：
1、被解释变量
本文主要是研究资本结构与公司财务绩效的关系，因此把公司财务绩效作为被解释变量。纵观国内外研究，学者一般采用净资产收益率和托宾Q值来衡量企业的财务绩效。
电力上市公司具有资金投入大、周期长的行业特征，且企业规模也有较大差别。而净资产收益率衡量股东投资的收益，投资数额使用的是股东权益的账面价值，而非市场价值。中国的资本市场不完善，托宾Q值也很难真实反映企业价值。因此，本文选取每股收益作为衡量公司绩效的指标。
2、解释变量
本文在研读相关文献的基础上，从债务结构和股权结构分别选取一个指标来表示资
本结构作为解释变量。
债务结构变量：资产负债率。是期末负债总额除以资产总额的百分比，表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价公司负债水平的综合指标。同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度。
股权结构变量：前五大股东持股比例，即前五大股东持有股份的比例来代表股权集
中度。
3、控制变量
资本结构不是影响企业财务绩效的唯一因素，因此本文还选取了企业规模、成长机会、产权性质三个因素作为控制变量。规模对一个企业的财务绩效具有重要影响，规模大的企业可以利用其规模优势进行多元化管理，降低财务风险。成长机会可以体现一个企业、乃至行业在市场中的一个发展前景，本文采用净利润增长率作为企业成长机会的衡量指标，数值为正表明成长性好，反之较差较差。产权性质是指企业的最终控制人性质，它的不同会使企业获取资源的能力不同，这在一定程度上会给公司绩效带来一定的影响。
本文选取的变量定义如表1所示。
表1.变量定义
变量类型 | 变量名称 | 变量符号 | 变量定义 | |
被解释变量 | 公司绩效 | 每股收益 | EPS | 每股收益=净利润/总股数 |
解释变量 | 财务绩效 | 资产负债率 | ALR | 资产负债率=负债总额/资产总额 |
前五大股东持股比例 | CR | 前五大股东持股比例=前十大股东持有股份/总股本 | ||
控制变量 | 企业规模 | 资产规模 | AS | 资产规模=ln(总资产) |
成长机会 | 净利润增长率 | NPG | 净利润增长率=（本年度净利润-上年度净利润）/上年度净利润 | |
产权性质 | 最终控制人 | STATE | 虚拟变量，国有企业定义为1，非国有企业定义为0 |
模型设计
本文以每股收益为因变量来测度电力行业上市公司财务绩效，以资产负债率、前五大股东持股比例为解释变量，同时还引入对公司财务绩效有一定影响的企业规模、净利润增长率和公司最终控制人三个指标作为控制变量，来研究资本结构和企业财务绩效的相关性，构建模型如下：
EPS=a bALR cCR dAS eNPG fSTATE g
其中为a为常数项，bcdef为回归方程的系数，g为残差项。
研究设计 |
文献研读 |
方法学习 |
模型设计 |
实证检验分析 |
研究结论与建议 |
4. 研究创新点
从变量选取来看，这方面的研究大多数是选择净资产收益率和托宾Q值来企业财务绩效的衡量指标，本文选择的是每股收益。
从数据来源来看，选取我国沪深两市上市公司2011-2013年的最近几年数据，具有很强时效性。
5. 研究计划与进展
时间 | 研究计划及预期进展 |
2014年10月 2014年12月 | 文献研读 文献综述 申报课题 提交开题报告 |
2015年12月 2015年1月 | 数据收集、处理 应用统计软件进行数据实证回归 对实证结果进行分析 |
2015年1月 2015年3月 | 完成初期报告 准备中期检查 |
2015年3月 2015年4月 | 形成初稿 |
2015年4月 2015年5月 | 完成终稿 准备答辩 |
