1. 研究目的与意义、国内外研究现状（文献综述）
一、本课题的意义、国内外研究概况、应用前景等（列出主要参考文献）
1.1研究意义
目前，我国经济已进入平稳发展时期，但起步较晚的资本市场发展还不够完善，个别公司股价极端向下波动甚至崩盘的现象时有发生，不仅公司和投资者成为最大受害者，证券市场的配置效率以及实体经济也会遭受冲击。公司股价发生崩盘的原因是“坏消息”的长期累积直至爆发。那么上市公司为什么要隐瞒而不是及时披露相关的信息呢？
2. 研究的基本内容和问题
二、研究的目标、内容和拟解决的关键问题
2.1 研究目标
（1）研究有从军经历的管理者对个股的股价崩盘风险是否产生影响。
3. 研究的方法与方案
三、研究方法、技术路线、实验方案及可行性分析
3.1研究方法
本文主要从产权性质角度，研究CEO从军经历对股价崩盘风险的影响。通过对中国上市公司相关数据进行描述性分析、方差分析和回归分析，用定性和定量相结合的方法对本研究涉及的变量进行验证，并将实证结果与现有文献结果进行对比分析。本文根据研究问题和研究内容，具体运用了以下两种研究方法：
3.1.1文献研究法
本文回顾了高阶梯队理论、经理人权力等相关的文献和研究，在研究CEO从军经历对股价崩盘风险的影响的基础上，进一步探讨在不同的产权性质下对股价崩盘风险的影响。
3.1.2实证研究法
根据理论分析、相关文献，推演出可供验证的假设。从国泰安数据库、wind数据库及迪博数据库查阅上市公司年报，收集本研究所需要的资料，选择2012-2017年沪深A股上市公司为研究样本。设置相关变量，构建模型去验证假设。得到结论，采用Stata对数据进行描述性分析、方差分析、相关性分析和多元回归分析来检验本研究所提出的假设。最后，根据研究结果提出相关的建议。
3.2技术路线
3.3实验方案
3.3.1实验目的
（1）研究有从军经历的管理者对个股的股价崩盘风险是否产生影响。
（2）研究不同产权性质下，CEO从军经历对股价崩盘风险的影响程度。
（3）根据数据分析和已有理论支持，从投资者、企业管理、国家政策方面提供对策，对高管的行为约束起到政策导向作用。
3.3.2样本选择
选取2012-2017年沪深A股上市公司作为初选样本。
（1）剔除金融行业，金融行业的特殊性使得其相关指标与其他行业不具有可比性
（2）剔除ST和*ST公司
（3）剔除数据缺失的样本
（4）剔除数据极端异常的公司
3.3.3实验内容
（1）数据收集：从国泰安数据库、Wind数据库查阅样本公司高管信息，计算股价崩盘风险的信息，将数据整合至EXCEL和Stata上。
（2）研究整理；查阅与研究相关的资料和论文并进行整理，因为董事长和CEO是企业内部控制的重要参与者，也是制定内部控制制度和监督执行内部控制活动的领导者。因此，将高管界定为董事长和CEO更切合研究目的。
（3）数据计算：运用EXCEL和Stata对已整理数据进行分析。做出相应的数据表格报告，归纳。
（4）数据分析：针对数据表格报告结合经济学与会计学的相关知识对从学科角度对数据进行分析，得出结论。
3.3.4 实验设计
(1)理论分析与研究假设
军人的硬朗、攻击性，勇猛、冒险性，强执行力，高诚信度、过度自信等个性特征是普遍认可的，这些也是塑造军人鲜明形象的基本要素。而根据高层梯队理论，管理者的心理因素会影响公司的战略等重大决策，从而进一步影响公司的业绩。有从军经历的管理者有过度自信心理因素自然会影响公司的绩效，而股价作为公司市值的直观反映，自然也会受到这一心理偏差的影响。
一方面，有从军经历的CEO更容易相信自身的判断和信息的准确度，从而高估项目收益，低估项目失败的可能性和可能带来的损失。这样一来，在管理者眼中一些值得投资的项目很可能净现值为负，导致公司的投资与并购效率低下，减损未来现金流量和公司价值，再者存在有从军经历的管理者一般更愿意通过债务筹资，而过度投资使得公司未来现金流不足，资金链容易发生断裂，增加公司的经营与财务风险。
另一方面，由信息不对称理论可知，与掌握着公司全面信息的管理者相比，投资者处于信息劣势，而有从军经历的管理者因过度自信为保证其决策的顺利进行，会选择隐藏项目施行过程中反馈的负面消息，对外发布他们所预测的乐观前景信息，因为他们相信自己最初的决策是正确的。此外，管理者为保证其薪酬、声誉等，也会通过粉饰会计信息隐瞒公司内部的“坏消息”，直到无法再掩饰时，长期累积的负面消息传播开来，公司股票被大量抛售，造成股价的暴跌。根据上述分析可知，管理者过度自信的这一心理特征可能会增加公司未来股价崩盘的风险。因此，本文提出假设1。
H1:控制其他因素的条件下，有从军经历的CEO与股价崩盘风险呈现正相关关系。
在我国上市公司中，国有控股上市公司占的比重比较高，这主要是因为我国的上市公司有很大一部分是由国有企业改制而来。并且在我国国有企业与政府有着密切相关的关系，所以CEO任免一般都具有浓厚的“政治色彩”，以至于国有企业和非国有企业的管理者在经营风格方面存在很大差异。因为我国处于经济转型时期，所以研究在不同产权性质的企业中，经理人个人特质的作用机制对股价崩盘风险影响的研究具有一定价值。
一般国有企业管理者的业绩和其政治晋升关系密切，并且，国有企业的管理者一般都有固定的任职期限，所以为了能够“善始善终”获得好的业绩，其在决策过程中会表现的更谨慎。因此，军队背景经理人的决策受到国有产权的限制不严重。再者，我国公司治理机制的不完善，使得在非国有企业中，经理人个人特征对企业决策产生了重大影响。因此，本文提出假设2。
H2: 控制其他因素的条件下，国有企业负向调节有从军经历的CEO与股价崩盘风险的正相关关系。
(2)变量的操作性定义与度量
①被解释变量
股价崩盘风险是指市场指数或个股价格在没有任何预兆的情况下急剧下跌的可能性。
考虑到测度股价崩盘风险的合理性和适用性，借鉴目前已有研究（Jin and Myers, 2006;许年行等，2013），本论文将负收益偏态系数（NCSKEW）和收益上下波动比率（DUVOL）作为股价崩盘风险的衡量指标。这两个指标的具体计算过程如下:
首先构建模型，借助Stata软件计算得出残差值εit
rit为股票i在第t周的收益率，rm,t为第t周的市场流通市值加权平均收益率，二者均为考虑现金红利再投资的收益率。
其次，以计算出的残差值εit为基础计算股票i在第t周的特有收益率Wi,t。
最后，在周特有收益率Wi,t的基础上计算股价崩盘风险的两个替代变量。
第一，负收益偏态系数(NCSKEW)。
n表示公司i的股票在第t年的交易周数。NCSKEW的值越大，表示个股收益率偏态系数负的程度越强，即个股未来发生崩盘的风险越高。
第二，收益上下波动比率(DUVOL)。
nu代表股票i的周特有收益率Wit大于年均收益率Wi的周数，nd代表股票Wit小于年均收益率Wi的周数。DUVOL表示个股收益率波动的频率，该值越大，则公司股价未来发生崩盘的可能性也就越大。
②解释变量
因为董事长、总经理和总裁是公司战略等重大决策的重要制定者，同时发挥积极的监督和督促作用。因此，本文有从军经历的CEO将研究董事长、总经理和总裁，更切合研究目的。高管从军经历(Military）：如果高管曾经在军队服役过或者曾经在军校学习过，则认为高管具有从军经历背景。
因为具有从军经历背景的高管无法从数据库中直接找到，所以需要在高管的个人简历中通过关键字手动搜索，搜索的关键字有“服役”、“参军”、“部队”、“解放军”、“军队”、“军区”、“战士”、“武警”、“国防”等。如高管具有从军经历背景，则赋值为１，否则为０。
③控制变量
在总结多数学者对相关问题控制变量选择的基础上，本文选用的控制变量有:总资产收益率（ROA）、公司规模(SIZE)、账面市值比(BM)、资产负债率(Lev)、月平均超额换手率(Turnover)、公司周特有收益标准差(Sigam)、公司周特有收益平均值(Ret)以及行业(Ind)和年度(Year)两个虚拟变量。各变量定义如下表:
表1 变量定义表
| 变量类型 | 变量名称 | 变量描述 | |
| 被解释变量 | NCSKEW | 股价崩盘风险 | 负收益偏态系数，计算公式见（3） |
| NUVOL | 收益上下波动比率，计算公式见（4） | ||
| 解释变量 | 高管从军经历 | Military | 有从军经历则为1，无从军经历赋值为０ |
| 产权性质 | SOE | 控股股东为国有取值为1；否则为0，杨光国和杨金凤（2017） | |
| 控制变量 | 总资产收益率 | ROA | 公司净利润与总资产的比值 |
| 公司规模 | Size | 公司总资产的自然对数 | |
| 账面市值比 | BM | 公司账面总资产与股票总市值的比值 | |
| 月平均超额换手率 | Turnover | 股票当年的月平均换手率与上年的月平均换手率的差 | |
| 资产负债率 | Lev | 公司负债与资产的比值 | |
| 周特有收益平均值 | Ret | 公司当年平均周特有收益率 | |
| 周特有收益标准差 | Sigma | 公司当年周特有收益率的标准差 | |
| 行业 | Industry | 行业虚拟变量，按照证监会2012行业分类标准划分，属于某行业则为1，不是则为0 | |
| 年份 | Year | 年份虚拟变量，是该年则为1，不是则为0 |
（3）模型建立
CrashRisk=β0 β1 Military ControlVarables ε(1)
CrashRisk=β0 β1 SOE ControlVarables ε(2)
其中，CrashRisk代表NCSKEW和DUVOL, ControlVarables代表公司1在t-1年的控制变量。
3.3.5实验成果
针对CEO从军经历对股价崩盘风险的影响得出分析结论，对于公司如何规范CEO行为的实践活动具有启示性。
3.4可行性分析
3.4.1从项目本身考虑
股价崩盘风险的影响因素已有学者从内部、外部、其他等角度展开研究，为课题开展提供了理论基础。
3.4.2从自身考虑
本人是金融学院会计学专业大四学生，已修读完《基础会计》、《中级财务会计》、《审计学》、《财务管理》等相关专业课程，具有一定与项目课题相关的知识储备；并能掌握《概率论与数理统计》、《信息技术基础》等学科知识，能熟练运用Excel、EViews、Stata等软件工具，具有较强的数理统计和分析能力。
3.4.3从指导老师考虑
汤晓建老师熟悉经济管理以及财务管理的工作和社会实践，在处理上市公司财务会计方面具有优势，在遇到问题时可以及时向老师请教，以便不断修正完善研究工作。
因此，本课题设计具备了实现研究目标所需要的条件，可以获得预期成果。
4. 研究创新点
股价崩盘风险的影响因素已有学者从内部、外部、其他等角度展开研究。
其中高管特征部分，着重在ceo性别、管理者激进的避税行为、董事长与总经理两职合一、非理性的管理者心理等角度进行研究。
ceo从军经历对股价崩盘风险的影响较空白，因此本文研究比较有价值。
5. 研究计划与进展
五、研究计划及预期进展
2020.1-2020.2 资料查询、理论储备
2020.2-2020.3 搜集数据、处理数据
