上证50股指期货期现套利的实证研究开题报告

1. 研究目的与意义

股指期货的诞生可以追溯到上世纪70年代左右。当时世界经济受到石油危机的影响而发展缓慢，市场利率一直剧烈波动，因此股票的价格也呈现出波动性，投资者急需能进行风险管理的金融工具。在当时这样的环境下，股指期货便随之诞生。上世纪80年代，美国的交易所上市了世界第一份股指期货合约，推动了全球金融市场的发展。21世纪以来，我国金融市场发展突飞猛进，制度也在不断地完善和发展。期货市场的套利交易额正逐年上升。在我国的经济环境下，期货的套利交易依然有着一定的盈利性，慢慢受到投资者的追捧和厚爱。继我国推出第一款股指期货——沪深300后，2015年4月16日，中金所又推出了两个股指期货新品种——中证500股指期货和上证50股指期货，使投资者有了更加丰富的选择。其中，上证50股指期货是以上证50指数作为标的物的衍生品，也能够在一定程度上反映上海企业的整体状况，它的推出为投资者降低了一定的投资风险，拓宽了新的投资方式，被投资者寄予厚望。国内外研究表明，在股指期货推出初期，相关市场还尚未发展成熟，因此套利机会比较多。而随着时间推移，市场上的套利参与者越来越多，套利机会将越来越少。因此，有不少投资者选择用上证50股指期货进行风险管理，而这依赖于期货市场的高效运行，其离不开套利者的力量。2022年新春伊始，国际形势诡谲多变，恰逢奥密克戎毒株在我国流行和俄乌战争双重因素对我国资本市场进行冲击。因此，本文将聚焦于震荡行情下，上证50股指期货的套利策略和可行性研究。常见的期货交易有三种类型：投机、套利和套期保值。市场上的套利力量能将期货的实际价格向理论价格靠拢，从而使想要进行套期保值的投资者能够正确地进行判断。在2022年第一季度的震荡行情下，投资者的避险情绪浓重。微观上来说，套利者本身能够获取利润；宏观上来说，套利者能极大地提高市场的运行效率，使金融资产的价格趋于正常化，方便其他投资者进行风险管理。所以，对上证50股指期货套利的实证研究具有较大的现实意义。

2. 研究内容和预期目标

本文根据现有的国内外文献，将进行上证50股指期货期现套利的实证分析。本文共分为五个部分：

第一部分阐述了本文的研究背景和研究意义。第二部分对国内外学者的研究进行了综述。第三部分简要介绍了我国的股指期货和期现套利的一些理论，并推得无套利区间。第四部分对期现套利进行了实证研究，并给出了一个具体的交易操作，实现了3.21%收益率。第五部分得出了我国金融市场的有效性还有待提高的结论，据此提出一些建议。

3. 国内外研究现状

在上个世纪80年代，国外就开始了对于股指期货期现套利的研究，包括套利的可行性与套利策略等方面。国内学者在国外学者的研究基础上，对套利策略展开了进一步的研究，并结合不同市场期货、现货的交易模式，创造出不同的套利模型与策略。（一） 关于期现套利可行性的研究根据一般观点，当市场处于刚起步阶段时，现货和期货价格会有比较大的偏离，进而套利机会也比较多，可以认为套利机会与市场成熟度是负相关的关系。国外首先是由Modest（1983）等人对期货和现货价格关系展开了研究，推导出了无套利区间，并且得出交易成本是无套利区间存在原因的结论。Figlewski（1984）研究发现，尽管套利机会会随着市场的逐渐成熟而逐渐变少，但并不会完全消失。Mackinlay和Ramaswamy（1988）聚焦于16个股指期货合约，研究了如何进行Samp;P500的股指期货套利，得出以下结论：股指期货的方差要比现货的方差高的多；期货合约与现货间的差异性会随着交割日期的临近而扩大。Yadav和Pope（1990）经过研究后，也得出套利机会会随着交割日期的逼近而逐渐减少的结论。Chung（1991）通过分析MMI期货交易数据，得出套利机会在成熟市场上较少的结论。Lim（1992）通过分析日本的股指期货的交易数据，发现套利机会和数据的频率有关，得出了5分钟高频交易数据的套利机会较其他高频交易数据更少的结论。Sutcliffe和Board（1996）通过协整的方法，论证了各个国家市场与日经225股指期货间的价格差异交易区间有相当的联系。Burgess（1999）提出统计套利的方法，分析得出FTSE100指数及其成份股存在套利机会，同时也证实了这一方法是可行的。Hong和Susmel（2003）选择亚洲的64支股票和其在美国市场进行交易的存托凭证，并且为它们匹配了相对应的价值理论，分析结果是：股票年收益与时间长短是呈正相关，一个风险厌恶的投资者持有股票时间为一年的年收益率为33%。Bialkowski和Jakubowski（2006）研究了华沙证券交易所的新兴股指期货指数，得出尽管新兴市场尚未成熟，但仍有一些成熟市场的特性。Fabozzi，Focardi和Jonas（2011）认为高频交易的普及与计算机技术的发展息息相关，高频交易会提高市场有效性，从而使套利的机会变少。在国内的股指期货新推出之际，学者们研究后得出了同样的结论，即大量的套利机会存在于股指期货推出的初期，却会随着市场的不断成熟而减少。曹国海（2009）通过研究证实了这一结论：股指期货推出初期是有大量套利机会的。马斌（2010）使用ETF组合来追踪沪深300指数，用模拟盘进行交易，证实了市场上确实存在着大量套利机会，并详细分析了这一现象产生的缘由。魏卓、陈冲、魏先华（2012）同样用ETF场内基金作为现货，对三种股指期货进行了套利，分析得出虽然三个合约均有单边套利的机会，但与外国股指期货存在着较多双边套利机会不同，体现了两个市场的差异。丁挺立（2012）用两种ETF构建现货，利用协整技术进行期现套利，研究后发现它们与其对应的股指期货合约间都有较为明显的套利空间，并且得出前者套利机会小，后者套利机会多的结论。（二） 关于套利模型及策略的研究马斌（2010）以沪深300股指期货为对象，根据持有成本理论推导出无套利区间，再结合实际交易成本、指数跟踪误差等不确定因素构建了研究模型，对期现套利进行了实证分析，得出以下结论：根据我国现行的金融市场，基于持有成本理论的套利策略是能获得不错收益的。李传峰（2000），基于持有成本的理论，确定出了套利区间，并根据所推导出的套利区间发出开仓和平仓信号，得出套利收益较为不错的结论。吴育华、徐忠东（2006）通过对股指期货进行研究，对三种不同方法的研究对比讨论出股指期货的定价方法，最终选择持有成本的理论开展后续研究。许自坚、史本山（2011）采用了持有成本策略，综合交易成本计算出了无套利区间的上下界，利用HS300的5分钟数据和日度数据，研究结果表明：对比无套利区间的上下界，根据其文章所选择数据的价格是不属于无套利区间之内的，因此可以利用基于持有成本理论的套利策略进行套利。HsuWang（2004）改善了Cornellamp;French的持有成本策略，认为其持有成本策略已经不适用于当时的真实市场，因此他在Cornellamp;French的基础上，引入价格期望这一新变量，构建出适合不完美市场的无套利区间，以此为基础建立持有成本套利策略。苏禅媛（2007）在其文章中，也是修改了完美市场的无套利区间定价方法，从而使得其适用于现实的交易环境，并确定套利区间的阈值，以阈值作为期现套利中正反向套利的套利信号发出点，以此建立了新的持有成本套利策略。卢晟（2008）基于持有成本理论并考虑市场交易成本，计算出无套利区间，再利用ETF跟踪现货进行套利研究，根据其构建的模型，以套利区间为基准发现期货价格长期处于在套利区间以内，这就说明了该套利策略可以达到套利的目的。李成武、陈蕾（2015）考虑到了交易成本和实际交易时产生的冲击成本，完善了持有成本策略，进行了实证研究。石勇（2019）和章娅薇（2019）基于高频数据实证了沪深300和上证50股指期货的收益性。谭亚萍（2021）通过沪深300指数研究了疫情期间的套利策略，得出期现套利仍有利可图。

4. 计划与进度安排

2022年4月20日前，完成初稿

2022年5月20日前，完成定稿

5. 参考文献

[1] Boardamp;Sutcliffe，Index Participation Units and Performance of Index Futuers Markets: Evidence from the Toronto 35 Index Participation Units Market[J]. Journal of Futures Markets, 1996(15): 187-200.[2] Booth GG. So RW. Tse Y. Price discovery in the German equity index derivatives markets[J]. The Journal of Futures Markets, 1999, 19(6): 619-643.[3] Fabozzi FJ. Focardi SM. Joans CL. On the challenge in quantitative equity management[J]. Quantitative Finance, 2008, 8(7): 649-665.[4] Figlewski S. Hedging Performance and Basic Risk in Stock Index Futures[J]. The Journal of Finance, 1984, 39(3): 657-669.[5] Hong and Susmel. Pairs-Trading in the Asian ADR market[R]. Saginaw Valley State University, 2003, 23-44.[6] J Bialkowski. J Jakubowski. Stock Index Future Arbitrage in Emerging Markets: Polish Evidence[J]. Internation Review of Financial Analysis, 2008, 17(2): 363-381.[7] K Chan. KC Chan. GA Karolyi. Intraday Volatility in the Stock Index and Stock Index Futures Markets[J]. Review of Financial Studies, 1991, (4): 657-684.[8] KG Lim. Arbitrage and price behavior of the Nikkei stock index futures[J]. Journal of Futures Markets, 1992, 12(2): 151-161.[9] Mackinley AC. K Ramaswamy. Index Futures Arbitrage and the Behavior of Stock Index Futures Prices[J]. Review of Financial Studies, 1998, 1(2): 137-158.[10] MODEST D M. SUNDARESAN M. The relationship between spot and futures in stock index futures markets: Some preliminary evidence[J]. Journal of Futures Markets, 1983, 3(1): 15-42.[11] Y.PeterChung, A transactions data test of stock index futures market efficiency and index arbitrage profitability[J]. The Journal of Finance, 1991(146): 1791-1809.[12] Yadav, P.K., Pope, P.F.. Stock Index Future Arbitrage: International Evidence[J]. The Journal of Futures Markets, 1990, (10): 573-603.[13] 曹国海. 中国机构投资者股指期货套利策略选择性研究[D]. 复旦大学，2009.[14] 马斌. 基于ETF的股指期货套利研究[J]. 统计与决策，2010，(7)：141-143.[15] 李传峰. 沪深300股指期货期现套利模型及实证分析[J]. 广东金融学院学报，2011，26(1)：55-64.[16] 吴育华，徐忠东. 股指期货定价方法研究[J]. 现代财经-天津财经大学学报，2006，26(6)：12-15.[17] 许自坚，史本山. 沪深 300 股指期货定价误差及影响因素分析[J]. 证券市场导报，2011(7)：51.[18] 苏禅媛. 股指期货定价与期现套利分析—兼论沪深股指的现货模拟策略[J]. 北方经济，2007(11)：29-31.[19] 卢晟. 运用沪深 300 股指期货进行期现套利[J]. 经济管理，2008(11)：87-91.[20] 李成武，陈蕾. 沪深 300 股指期货期现套利研究[J]. 财经问题研究，2014(S1)：60-62.[21] 石勇. 股指期现套利交易策略研究[D]. 安徽大学，2019.[22] 章娅薇. 股指期货期现套利策略研究[D]. 北京交通大学，2019.[23] 谭亚萍. 西部证券公司基于沪深300股指期货期现套利研究[D]. 南华大学，2021.